【食品饮料】食品饮料行业周报：茅台有特殊性，其它白酒提价需较为谨慎

上周食品饮料板块跑输沪深300，在各板块中涨跌幅排名末位。

市场回顾

上周食品饮料板块绝对涨幅为-1.4%，跑输沪深300（-0.5%）0.9pct，涨跌幅在各行业中排名末位。食品饮料子板块中，烘培食品、保健品涨跌幅排名靠前，分别为+0.6%、-0.1%，白酒、预加工食品跌幅排名靠后，分别为-1.5%、-4.6%。截至11月17日，白酒板块估值（PE-TTM）为26.7X，食品板块估值（PETTM）为19.4X。

行业数据

根据今日酒价及同花顺数据，11.13-11.17整箱飞天批价2970-2975元，散瓶飞天批价2700-2710元。普五批价928元，国窖1573批价为880元。

据国家统计局信息，2023年10月，中国规模以上企业啤酒产量184.7万千升，同比增长0.4%。2023年1-10月，中国规模以上企业啤酒产量3180.4万千升，同比增长2.2%。

截至11月10日，国内生鲜乳价格为3.71元/公斤，环周-0.3%，同比-10.2%。2023年10月，IFCN原奶价格37.2美元/百千克，同比-20.2%；饲料价格28.5美元/百千克，同比-24.2%。截至11月16日，全国生猪出栏价为7.38元/斤，环周+1.9%，同比-39.4%。截至11月17日，全国猪粮比价为5.38，环周-0.14pct，月同比-3.15pct。

主要观点

茅台有特殊性，其它白酒提价需较为谨慎。茅台酒11月1日上调主要产品出厂价20%，随着2024年春节备货将近，市场较为关注其它名酒是否提价。（1）我们认为茅台提价行为有一定的特殊性，其他白酒难以简单复制。散茅终端成交价2700元以上，本轮提价之前，进销差价高达1800元，因此出厂价上调20%不会对经销商的积极性造成影响。而当前其它名酒主力产品的渠道利润空间普遍较小。（2）现阶段通胀压力较小，同时白酒商务需求恢复进度偏慢，因此提价不容易传导到终端。虽然名酒可以通过涨价作为手段，来提振经销商信心，推动经销商春节打款和惜售在手库存，但现阶段的行业环境，对酒企后续市场运作能力的要求较高，提价决策需较为谨慎。

3季度白酒营收延续增长惯性，一线酒稳健增长，全国型次高端放缓，地产酒受益于宴席需求。（1）1-3Q23白酒收入、归母净利同比分别增16.3%、18.9%，其中3Q23同比分别增15.5%、17.9%，整体延续了较好的增长惯性。虽然经济复苏进程不确定，但名酒对主力产品价格的态度更加务实，保持价格稳定的前提之下，主动出击，双节营销动作较多，加大红包返利等手段促进动销，尽量加快出货。（2）一线酒维持了稳健增长势头，其中贵州茅台降速，五粮液提速，泸州老窖延续高增。由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国型次高端酒受影响较大，洋河股份、山西汾酒、舍得酒业3季度营收均慢于上半年。地产酒受益于宴席消费的恢复，3季度整体表现较好，今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒营收延续了20%以上的增速。（4）展望2024年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，以及可在大本营内和环大本营扩张的省级龙头，推荐山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。

3季度大众品整体需求复苏力度偏弱，原料成本普降，利润率出现改善。（1）大众品3季度需求复苏力度偏弱，原料成本回落带动产品价格下降，多个子行业营收增速环比2季度有所放缓，利润率则出现改善。（2）啤酒，3季度高基数下销量回落，结构性升级趋势延续受益于原料成本回落和良好的费用控制，利润率则延续了上行趋势。（3）预加工食品由于C端需求偏弱，营收增速出现放缓，原材料成本普降，利润率大幅提升。速冻龙头安井食品维持了较高的景气度，好赛道中的好公司。（4）软饮料行业3季度延续了较高的景气度，3Q23营收、归母净利同比分别增17.1%、20.9%，其中承德露露营收增速环比1H23略有改善，东鹏饮料营收则进一步提速至35%。（5）休闲食品，3季度零食分化较大，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好。卤制品需求改善不明显，成本改善幅度较大。

推荐组合

推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。

评级面临的主要风险

经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。