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【煤炭行业】煤炭行业周报:焦煤供应阶段性收紧,双焦强势运行

原文出处: 德邦证券   贡献者:研报专业户

投资要点:


补库节奏偏缓,动力煤价格震荡运行。A)价格及事件回顾:本周秦皇岛动力煤Q5500平仓价在周四止跌于936元/吨,周环比下跌1.68%。供应端,主产地多数煤矿均保持正常产销,以落实长协发运为主,整体煤炭供应水平稳定。受港口报价回落影响,市场情绪走低,洗煤厂及贸易商多持谨慎观望态度,个别煤矿根据自身销售情况上下调整煤价。下游方面,全国迎来大范围降温,终端电厂日耗有所增加,但库存高位下仅部分供暖电厂备煤较积极,其余维持对长协的刚需拉运。B)价格短期观点:我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i)冬季供暖由北向南逐步展开,随着冷空气活跃,各地将迎来大范围降温,电厂日耗随之提升,冬储采煤需求有望进一步释放;ii)部分煤矿已经提前或临近完成年度生产任务,再无明显政策指引下,将陆续停产。C)价格中长期观点:我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i)按照2023年10月3.9亿吨产量年化,我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨,根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算,得出24年产量区间或将在在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下,总产量增速依然呈现放缓的态势;ii)2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求,在进口价差无明显优势的情况下,电厂预计优先拉运长协保证履约,因此2024年进口量大概率出现减量。


供应扰动&需求旺盛,双焦强势运行。A)价格及事件回顾:本周,京唐港主焦煤价格大涨至2560元/吨,周环比上涨6.22%。焦煤方面:产地方面,由于山西区域煤矿发生安全事故,安全检查趋于严格且短期内供应收紧,洗煤及贸易商仍在进场拿货,煤矿出货良好,产地价格偏强运行。下游方面,根据Mysteel数据,全国独立焦企全样本产能利用率为75.62%,环比下降0.66pct。整体刚需采购延续,原料煤市场偏强运行。焦炭方面:本周焦炭首轮提涨开始执行落地,涨幅100-110元/吨。由于焦煤率先上涨,且涨幅高于焦炭,焦炭仍有新一轮提涨预期。供应端,提涨助力焦企利润改善,整体开工率稳步提升。下游方面,本周日均铁水产量235.47万吨,环比减少3.23万吨,同比增加10.61万吨,铁水产量依旧高位,焦炭需求支撑较强。B)价格短期观点:我们判断双焦价格仍有上涨空间。i)当前主焦煤现货相较于长协价有26%的溢价,预计2024年一季度焦煤长协价至少上调200元,对应价格为2230元/吨,将高于2023年的均价2095元/吨;ii)晋陕等省2023年内完成4.3米焦炉及落后产能退出,焦化行业格局改善;iii)当前铁水产量高位运行,且下游双焦库存仍处历史低位,补库幅度预计高于去年冬季,双焦价格仍有上行空间。C)价格中长期观点:我们认为2024年宏观预期改善下,双焦价格有较大弹性。i)国内焦煤产量稳定,而进口主要来自蒙古、澳大利亚,但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降,后续再有增长恐乏力;ii)10月24日,全国人大批准国务院增发万亿国债,财政发力加码稳增长,体现国家对经济增长的重视,有助于中期经济增长预期的稳定。iii)随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善,待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成,双焦需求或将迎来平稳回升。


本周数据回顾:本周数据回顾:1)煤炭价格及下游价格:秦皇岛Q5500平仓价936元/吨(-1.68%),京唐港主焦煤库提价2560元/吨(+6.22%),国内主要港口冶金焦平仓价2287元/吨(0.00%);2)供需分析:秦皇岛港铁路调入量47万吨(-5.62%),港口吞吐量52万吨(+41.30%);3)库存分析:秦皇岛库存625万吨,较上周减少31万吨(-4.73%),钢厂焦煤库存772万吨,较上周增加24万吨(+3.24%);4)国际煤炭市场:IPE鹿特丹煤炭价为122.0美元/吨(-0.81%),澳大利亚峰景焦煤到岸价为327.5美元/吨(-14.15%),动力煤内外价差为73.96元/吨,较之前扩大5.42元/吨,主焦煤内外价差为-85.75元/吨,较之前价差扩大612.19元/吨。


投资建议:我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》,煤炭行业基本面和预期发生重大变化,行业供给快速释放后趋于平稳,需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素,预计2023年三季度是全年业绩低点,近期平煤股份、中煤能源、中国神华及陕西煤业的控股股东陆续发布股份增持计划,低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力,且在中国特色估值体系持续推动下,企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方向:1)双焦弹性。复苏预期下,双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间,推荐:潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团,建议关注:山西焦煤、陕西黑猫等。2)长期分红。优质公司具备长期分红能力,且随着未来资本开支下降,分红率具备持续提升空间,推荐:中煤能源、山煤国际,建议关注:中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3)长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊,在下一波周期启动时具备更强的爆发性,建议关注:广汇能源、华阳股份、昊华能源。


风险提示:国内经济复苏进度不及预期;海外需求恢复不及预期;原油价格下跌拖累煤化工产品价格。


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