本周关注：11月14日，帝国烟草公布截至2023年9月30日的年度业绩报告，2023财年实现净收入80.12亿英镑，同比增长0.7%，其中新型烟草业务实现净收入2.65亿英镑，同比增长26.4%，主要得益于欧洲市场增长驱动，美国市场下降的影响被抵消；实现营业利润38.87亿英镑，同比增长3.8%，主要由于Logista表现优异，公司营业利润增速符合五年战略计划。
新型烟草板块：专注于现有重点市场，欧洲营收增长高达40%
新型烟草业务板块，公司2023年加速在欧洲推出新产品，分产品类型看：1）加热烟草产品Pulze2.0和iD在7个欧洲国家上市发售；2）雾化电子烟设备blu2.0已在9个国家全面发售，一次性烟弹产品blubar已在11个市场发售；3）口含烟产品实现净收入同比增长20%，ZoneX在欧洲持续推出新口味，Skruf成为挪威市场中增长最快的口含烟产品。
分销售地区看：
欧洲：2023财年新型烟草业务实现净收入2.20亿英镑，同比增长40.4%，主要得益于公司烟草产品定价策略有效抵消销量下降的影响，为新型烟草产品的投入提供有力支持。截至2023年9月30日，公司在德国/英国/西班牙的烟草市场份额分别为18.2%/41.1%/28.4%，加热不燃烧产品、雾化电子烟、口含烟品类在欧洲市场进展良好：Pulze2.0和iD已在欧洲7个国家发售；blu2.0成功在10个市场上市，blubar成功进入9个市场；口含烟ZoneX已在3个市场上市。
美国：2023财年新型烟草业务实现净收入0.34亿英镑，同比减少21.4%，主要由于考虑到美国FDA市场销售禁令存在不确定性的影响，公司选择优先投入欧洲市场。4月份，FDA对公司myblu品牌的部分产品发出市场销售禁令，在上诉期间相关产品仍保持正常销售，禁令已于8月取消。此外，公司已完成对TJP尼古丁袋业务的收购，计划2024年在美国推出新口含烟品牌Zone，包括14种新产品类型。
非洲、亚洲、大洋洲、中欧和东欧：2023财年新型烟草业务实现净收入0.11亿英镑，同比增长10.0%，主要由于加热烟草产品Pulze2.0成功进入捷克、波兰和匈牙利市场，并推出新款iD烟弹和限量版爆珠产品，退出俄罗斯市场的影响已被抵消。
全面推行“聚焦新型烟草”战略，坚定推进向可持续增长转型
公司自提出五年战略计划以来，采取以消费者为中心的商业模式同时有选择性的扩张新型烟草产品市场，已经取得了正面的经营和财务成果，自2020年9月以来新型烟草产品净收入增长达到41%。公司预计2023-2025财年将实现CAGR5%左右的增长，2024财年净收入将实现5%以下增长，收入将主要集中在2024下半年。
投资建议：1）雾化产业链：建议关注：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、中国波顿、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东风股份。
风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。
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