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【商业百货】主要消费产业行业研究：社零逐步企稳，扩表意愿平淡

原文出处：国金证券　贡献者：研报专业户

投资建议

基数效应影响，社零边际回升。10月社零同比增长7.6%，环比上月继续上升2.1pct，主要受到低基数影响。以2021年同期计算年化复合增速，10月单月为3.5%，环比上月下滑0.5pct，消费修复依然面临压力。结构上看，年初至今的“商品弱、服务强”格局延续，10月餐饮收入同比增长17.1%，延续双位数增长。1-10月服务消费累计同比增长19.0%，随着客流回补，预计后续服务消费也将回归常态化增长中枢。

就业水平持平，扩表意愿平淡。10月居民失业率录得5.0%，环比继续持平，整体已处于相对稳定区间，收入下滑预期或有望缓解。由于地产市场依然面临较大压力，居民扩表意愿依然平淡，10月居民中长期贷款增长707亿元，但在低基数基础上同比仅多增375亿元，或预示地产市场企稳还需更长时间。

接受增速切换，无需过度悲观。年初至今大消费板块的核心趋势变化是增速中枢的切换，从疫情前8-10%的区间回落至当前3-5%的区间，进入慢增速时代。地产拐点之下导致的负向收入、财富效应或是主因。8月起基本面角度的形势已经有所变化：1）社零增速调整接近完成；2）储蓄率回升，在政策加码和经济自然调整之下，后续基本面无需担心。估值角度看，中证消费PETTM继续维持在约27X，长期风险已经释放，情绪影响或是短期波动主因。展望后市，继续等待市场拐点的到来，布局长期投资机会更重要。

行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。

行情回顾

涨跌幅：上周各行业多数上涨，社会服务（2.2%）、纺织服饰（2.0%）、传媒（1.8%）板块涨幅居前。

成交额：大消费行业整体日均成交额1293.7亿元，周环比下跌-5.1%，占A股整体日均成交额的14.6%。

交易动态

A股流动性跟踪：资金持续流入。股权融资-68.5亿元；股东增持12.2亿元;新发基金+14.0亿元;融资资金+164.3亿元;陆港通资金-28.8亿元。

主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、家用电器、商贸零售板块主力资金净流出金额居前。省广集团（传媒）、中公教育（社会服务）、浙文互联（传媒）主力资金净流入金额居前。

北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，其中传媒、食品饮料、轻工制造净流入金额居前。美的集团（家用电器）、三花智控（家用电器）、海尔智家（家用电器）北向资金净流入金额居前。

南向资金流动：上周社会服务、传媒、纺织服饰行业南向资金净流入居前。腾讯控股（传媒）、快手-W（传媒）、华润啤酒（食品饮料）南向资金净流入金额居前。

市场情绪：融资交易占比8.6%（上期为8.7%）；沪市换手率0.7%（上期为0.6%），深市换手率2.0%（上期为1.5%）。

基金仓位：偏股混合型基金估算仓位81.6%（上周81.6%），灵活配置型基金估算仓位65.2%（上周65.8%）。

热点题材：文化传媒主题、在线教育、直播带货、黄金珠宝、白色家电精选。