我们认为，目前游戏行业整体保持较高景气度，同时小程序游戏、交互游戏等产业创新持续涌现，预期未来将持续受益于 AI、 XR 等新技术发展。 网易23Q3 营业收入 272.7 亿元，同比+11.64%，环比+13.57%； GAAP 净利润 78.4亿元，同比+16.98%，环比-4.92%； non-GAAP净利润86.5亿元，同比+15.74%，环比-4.13%。 网易多款自研游戏表现亮眼，有望逐步确认业绩增量，各主要业务毛利率均有提升， 保持稳健增长态势。 建议持续关注。
支撑评级的要点
游戏收入持续增长， 自研游戏表现亮眼。 23Q3 游戏及相关增值服务 217.8亿元，同比+16.48%；在线游戏占比 93.7%，手游占比 77.6%，手游收入约 158 亿元，同比+32.9%。新上线游戏《逆水寒》手游以及《巅峰极速》等驱动收入强劲增长。 由于 23Q3 来自于自主研发游戏的收入贡献增加，导致游戏及相关增值服务毛利率 69.0%，同比+4.0ppts。 6 月以来， 公司自研产品密集上线， 根据七麦数据， 重磅游戏《逆水寒》手游于 6 月 30 日
公测， 上线以来基本保持畅销榜前五，并多次登顶畅销榜； 《巅峰极速》于 6 月 20 日公测， 最高来到畅销榜第三； 《全明星街球派对》于 8 月 23日上线，上线次日即进入畅销榜前十， 最高登顶畅销榜。 公司自研热门产品频出， 预计将随递延收入确认逐步体现在业绩中。
有道各大业务毛利率同比提升， 效果广告收入同比翻番。 23Q3 有道收入15.4 亿元，同比+9.72%，创上市以来新高，毛利率 55.90%，同比+1.7ppts，有道的学习服务与在线营销服务收入贡献增加。 23Q3 学习服务收入 9.5亿元，同比+7.01%，毛利率 67.8%，同比+3.3ppts，主要得益于数字内容服务销售表现出色，收入与毛利均同比增长。 23Q3 智能硬件收入 2.5 亿元，同比-29.34%，主要由公司不断优化低回报市场营销渠道导致， 23Q3毛利率 42.6%，同比+2.2 ppts，主要得益于高毛利的新款词典笔的推出；23Q3 线上广告收入 3.4 亿元，同比+113.48%，毛利率 31.9%，同比+4.8ppts，主要因为效果广告收入贡献提升。
云音乐毛利率提升，创新及其他业务保持稳健。 23Q3 云音乐收入 19.7 亿元，同比-16.30%，毛利率 27.20%，同比+13.0 ppts，主要得益于会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善； 23Q3 创新及其他业务收入 19.8 亿元，同比+0.55%，毛利率 27.3%，同比+1.8 ppts，主要得益于严选电商的净收入与毛利率提升。
主营业务毛利率全线提升， 汇兑及投资收益下滑幅度较大。 23Q3 网易整体毛利率 62.22%，同比+5.95 ppts，环比+2.35 ppts，其各大主营业务毛利率同比均有一定提升； 23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 13.08%/5.48% / 15.94%，同比-2.35 /+0.30 /-0.31 ppts，基本保持稳定。此外， 23Q3网易汇兑收益、投资收益同比均有较大幅度下滑， 整体其他收入为 15 亿，同比-55.5%。
投资建议
我们认为， 目前游戏行业整体保持较高景气度，同时小程序游戏、交互游戏等产业创新持续涌现，预期未来将持续受益于 AI、 XR 等新技术发展。网易游戏持续证明其顶尖的研发与运营能力， 新游《逆水寒》表现强劲，长青游戏《梦幻西游》系列运营稳定，热门游戏《蛋仔派对》 、 《永劫无间》 端游等保持较高热度，后续《燕云十六声》《射雕》《代号：无限大》等多款自研储备有望继续贡献业绩增长。有道各大业务以及云音乐毛利率提升，创新业务稳健。 建议持续关注。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
暂无相关内容
12/04
11/23
U财经
POWER你的投资
请点击右上角的【...】按钮
选择【浏览器】打开
网站地图 Copyright ©2022 优核动力数字科技有限公司 闽ICP备17028373号-2 U财经不提供证券、期货投资咨询服务，仅提供信息技术工具、技术支持和社区服务，所示信息由用户发表、系统采集和生成，不保证准确性 、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。 U财经不提供证券、期货交易和即时行情服务，仅引用已公布的公开信息供用户参考，不作为交易依据。
