百普赛斯(301080)
核心观点
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入4.13亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降22.68%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降18.02%。
点评：
常规业务延续高增，海外收入增速强劲。按照疾病应用领域分，公司2023前三季度新冠业务收入为0.40亿元（-39.7%），非新冠常规业务收入为3.73亿元（+30.0%），非新冠常规业务继续延续快速增长趋势，其中境外常规业务同比增长超过40%，海外业绩增势依旧强劲。海外市场前景广阔，公司目前销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等主要生物医药地区，展望未来公司海外业绩有望持续提升，同时公司积极布局的CGT、伴随诊断等产品和技术服务有望成为公司未来新增长点。
公司毛利率保持相对稳定，因业务发展利润端短期承压。公司2023年前三季度和2023Q3毛利率分别为91.4%/91.9%，分别同比-1.2pct/+1.5pct，2023Q3毛利率环比2023Q2+0.8pct，整体毛利率保持相对稳定，同比波动主要系产品结构的影响。公司2023前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.2%（+7.1pct）/15.4%（+1.1pct）/22.8%(-2.1ct)/-11.6%(+0.7pct)，期间费用率合计32.1%（+9.0pct），因业务扩张需求和股权激励，销售、管理费用率有所提升，财务费用率波动主要系汇兑收益和理财收入变动，未来随着规模效应的体现，公司期间费用率有望稳步优化。
利预测和投资建议：基于公司经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为5.60亿元/7.12亿元/9.01亿元,，同比增速分别为18.1%/27.0%/26.7%，归母净利润分别为1.83亿元/2.44亿元/3.12亿元，同比增速分别为-10.3%/33.6%/27.7%。最新收盘价对应PE分别为45/34/26倍。国内外生物医药研发需求依旧旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着在海外销售的进一步发力，公司收入端有望延续快速增长趋势，利润率随着规模效应有望逐渐回升，维持“买入”评级。
风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。
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