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【科沃斯】公司简评报告：外销有所改善，净利率短期承压

原文出处：首创证券　贡献者：研报专业户

科沃斯(603486)

核心观点

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入105.32亿元，同比+4.02%；实现归母净利润6.04亿元，同比-46.21%；实现扣非后归母净利润5.22亿元，同比-52.85%。

点评：

Q3收入小幅增长，预计外销有所改善。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收39.08/33.87亿元，同比分别+7.92%/+2.58%；实现归母净利润2.58/0.20亿元，同比分别-43.10%/-92.00%，Q3公司收入增速环比下降，业绩降幅环比扩大，我们认为主要系国内扫地机及洗地机行业竞争加剧致使公司内销承压。据奥维云网，2023年1-9月份公司扫地机线上/线下零售额份额同比分别-2.8pct/-6.9pct至35.8%/78.2%，年内科沃斯品牌扫地机市场份额略有下滑。外销方面，考虑到海外清洁电器需求逐步复苏，我们认为Q3公司外销延续较高增长，其中欧洲地区受益于去年同期低基数预计弹性最大。

Q3销售费用率显著提升，净利率短期承压。Q3单季公司毛利率-1.25pct至45.92%，毛利率下滑主要原因为国内洗地机进入以价换量阶段，添可洗地机产品均价下降所致。Q3单季销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.93pct/-0.72pct/+0.61pct/+3.35pct至33.03%/4.12%/6.33%/1.19%，Q3销售费用率上涨一是国内洗地机行业竞争加剧，公司营销投入较大；二是期内公司加大抖音渠道投放，新兴渠道线上流量费用较高。Q3财务费用率大幅提升主要系三季度人民币汇率波动幅度较小，公司汇兑收益不及去年同期。综合影响下，Q3单季公司净利率同比-6.87pct至0.58%，盈利能力显著承压。从营运能力角度看，三季度公司应收账款周转天数同比+0.12天至45.36天，应付账款周转天数同比+19.02天至148.34天，存货周转天数同比+12.12天至160.77天。

投资建议：年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向海外市场，但考虑到国内洗地机市场竞争加剧及公司自身产品价格调整等不利因素，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.70/13.13/17.34亿元（原预测值分别为14.94/18.46/22.61亿元），对应当前市值PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。

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TA关联分析

科沃斯
SH603486

39.97 -0.84% -0.34

买入

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考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为161.92、193.53、226.69亿元，同比分别+5.7%、+19.5%、+17.1%，调整2023-2025年归母净利润分别为8.86、12.47、14.92亿元，同比分别-47.8%、+40.8%、+19.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为28x、20x、17x，维持“增持”评级。【科沃斯】竞争加剧费率高企，盈利能力有所承压
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今年以来清洁电器行业内销呈现弱复苏，公司在23Q3呈现出外销好于国内的状态。主业端，公司积极推进线下渠道建设。新业务方面，公司积极布局拓展，虽短期将面临费用和盈利压力，但长期有望打开更大的成长空间。根据公司三季报的情况，我们略下调了收入，并上调了销售费用率和毛利率，预计23-25年归母净利润为10.1/14.8/17.7亿元（前值14.8/17.9/22.5亿元），对应动态PE为24.9x/17x/14.2x。【科沃斯】外销增速较好，利润水平承压