苏泊尔(002032)
核心观点
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入153.67亿元，同比+2.58%；实现归母净利润13.62亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比+4.88%。
点评：
Q3收入稳健增长，外销逐步恢复。2023Q2/Q3公司实现营收50.20/53.84亿元，同比分别+6.53%/+15.63%；实现归母净利润4.43/4.82亿元，同比分别+12.17%/+28.06%，Q3公司收入与业绩增速均环比扩大。分渠道来看，1）外销：受益于海外小家电需求回暖叠加去年同期低基数，我们预计Q3公司外销实现较好增长。此外，大客户SEB集团订单逐步恢复，公司上调全年关联交易金额至58.20亿元，较年初预计金额增加7.63亿元。2）内销：考虑到国内小家电线下市场开始复苏，叠加公司线上新兴渠道逐步发力，我们预计Q3内销整体表现较为稳定。
Q3期间费用管控良好，盈利能力有所提升。2023Q3公司毛利率同比-0.29pct至25.37%，主要为期内毛利率较低的海外业务占比提升所致。Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.33pct/-0.09pct/+0.04pct/+0.62pct至10.51%/1.90%/2.02%/-0.27%，销售费用率降低主要得益于营销效率提升，整体来看Q3期间费用率有所下降，公司费用管控良好，经营效率有所提高。综合影响下，Q3单季公司净利率同比+0.91pct至8.96%，盈利水平有所提升。
公司营运能力较为稳定。2023Q3公司经营现金流净额同比-15.29%至6.07亿元，主要系期内公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。三季度末公司应收账款周转天数同比-1.97天至41.82天，应付账款周转天数同比-11.04天至68.01天，存货周转天数同比-11.38天至52.83天，整体来看，公司营运能力较为稳定。
投资建议：渠道布局持续优化，外销改善预期充分，维持“买入”评级。
公司外销订单逐步恢复，国内市场持续进行品类拓展与渠道优化，但考虑到内销小家电市场恢复速度较为缓慢，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/24.59/26.66亿元（原预测值分别为23.26/25.86/28.51亿元），对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。
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