2019年业绩大幅预增超预期，钢结构建筑渗透率提升驱动持快速增长。公司预告2019年实现归母净利润3.8-4.2亿元，同比大幅增长109%-131%，超市场预期，我们预计装配式技术加盟业务贡献业绩约3500万元，若剔除此业务影响，则公司2019年业绩增速为127%-154%。2019年实现扣非归母净利润3.3-3.7亿元，同比大幅增长115%-141%。近年来钢结构建筑渗透率不断提升，公司作为民营钢结构龙头，传统钢结构业务收入持续稳健增长，同时公司大力推进高利润率装配式建筑及EPC总承包业务，推动业绩快速增长。未来随着钢结构及装配式建筑需求不断增长，公司有望持续展现较好成长性。
订单持续稳健增长，EPC及装配式建筑业务快速扩张。公司2019年累计承接业务额140亿元，同比稳健增长15%；其中亿元以上的大订单61亿元，同比快速增长30%。分板块看，公共建筑/工业建筑新签订单分别增长85%/14%，商业建筑则基本与去年持平，公建订单大幅增长主要系公司积极拓展EPC业务，可实现“乙方的乙方”向“甲方的甲方”转变，提升产业链地位，进而有望改善盈利能力及现金流。装配式建筑业务方面，2019年公司新签两单集成建筑技术加盟业务，合计金额1亿元；2020年1月初，公司承接了“新绍兴体校项目”和“镜湖总部工程”两个装配式建筑EPC项目，合计金额6.9亿元，装配式建筑业务持续快速拓展。
装配式技术实力雄厚，技术赋能驱动未来成长。近期公司公告全资子公司绿筑科技为主要完成单位的“高层钢—混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖，为公司所获得的第6项国家科学技术进步奖（含5项二等奖），显示了公司在装配式建筑领域较强的技术优势。
此次获奖技术为装配式建筑开启了钢与混凝土混合应用的发展方向，公司围绕该技术已构建了绿筑集成建筑PSC技术体系，可应用于住宅、公寓、学校、医院、办公楼领域，装配化率可达50%-95%，并以技术加盟模式在河北、山西和湖南等六地打开区域市场，在多个“装配式+EPC”项目上取得应用，获得了市场较高认可，未来有望持续受益于装配式建筑行业较快增长。
投资建议：我们预测19-21年公司归母净利分别为3.9/5.1/6.4亿元，EPS分别为0.22/0.28/0.35元（18-21年CAGR为52%），当前股价对应PE分别为14.8/11.4/9.1倍，鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升，EPC及装配式建筑业务有望较快拓展，维持“买入”评级。
风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。
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