贪玩(09890)
事件
公司发布2026年中期报告，26H1实现收入18.83亿元，同比下降6.0%；归母净利润1.85亿元，同比下降69.2%；期内利润2.13亿元，同比下降67.2%。
投资要点
老产品回落叠加成本投入，主业盈利承压。26H1毛利率为53.2%，同比下降7.3个百分点，主要受到部分国内存量游戏流水回落、游戏品牌专区合作摊销及新签约自有游戏IP和研发分成成本增加影响。同期销售及分销开支8.53亿元，销售费用率约45.3%，同比+3.2个百分点。我们认为，新品收入释放与前期投入之间存在时间差，后续应重点观察新增流水能否覆盖发行及内容成本，推动利润率回升。
出海保持增长，新品及AI应用提供后续观察方向。26H1境外收入3.52亿元，同比增长12.2%，占收入比重升至18.7%。产品端，《时空猎人·觉醒》于7月上线，《热血江湖：觉醒》于7月31日公测，《斗罗大陆：诛邪传说》等仍在储备推进。公司同时将AI用于投放及内容生产，并布局AI短剧。我们认为，公司下半年新品有望补充收入，或进入用户留存、付费表现与获客回收周期；AI有望通过降低单位获客成本和提升实际利润产生价值。
盈利预测与投资建议
建议关注新品上线后的流水持续性、海外业务增量及主业利润率修复，公司具备产品接力与AI应用的潜在弹性。我们预测公司2026-2028年实现营收56.85、61.48、69.35亿元，同比+36.73%、+8.14%、+12.79%；实现净利润3.86、4.81、5.65亿元，同比变动-74.05%、+24.77%、+17.45%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
新游推广不及预期、游戏版号不及预期、AI短剧不及预期等。
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