公司动态研究：全球码头网络持续完善，港航协同打开长期成长空间
中远海运港口(01199)
核心观点：中远海运港口已形成覆盖全球核心贸易节点的码头网络，并拥有青岛港国际、盐田码头等优质联营资产。2026H1海外吞吐量高增，新项目持续爬坡，叠加集团航线协同、全球枢纽港布局深化及运营效率提升，我们认为公司中长期盈利韧性与股东回报能力有望持续增强。
全球领先的港口运营商，码头资产覆盖全球核心贸易节点。中远海
运港口（1199.HK）是中远海运集团旗下核心港口运营平台，已形成覆盖中国沿海主要港口群以及欧洲、地中海、中东、东南亚、南美洲等区域的全球码头网络。截至2026年6月底，公司在全球40个港口运营及管理394个泊位，其中集装箱泊位245个。
营收结构：2026H1中国大陆、欧洲及其他地区营收分别实现4.15、4.17、0.73亿美元，占比分别为45.85%、46.05%、8.09%。
重点联营公司：截至2025年末，公司持有青岛港国际20.30%的股份，并通过Success与Wattrus持有盐田码头一期与二期14.59%的股份，以及盐田码头三期13.36%的股份。2025年，青岛港国际贡献投资收益1.44亿美元，占公司归母净利润46.23%；盐田码头相关公司贡献投资收益0.66亿美元，占公司归母净利润21.23%。
吞吐量维持高增，海外港口贡献主要增量。2026H1公司总吞吐量8016万标准箱，同比增长7.9%，权益吞吐量2449万标准箱，同比增长7.0%；其中中国地区总吞吐量同比增长4.7%，海外地区同比增长18.0%，海外权益吞吐量同比增长12.4%。公司国内港口资产
覆盖环渤海、长三角、珠三角等核心港口群，整体货源基础较为稳固；海外方面，钱凯港等新项目逐步进入爬坡阶段，我们认为公司有望持续强化全球网络效应。
发挥港航协同核心竞争优势，我们看好公司“存量提效+增量扩张”的长期发展能力。公司背靠中远海运集团，并与海洋联盟航线网络形成较强协同，在航线引入等方面具备资源优势。公司国内核心码头受益于中国出口结构升级以及东盟、拉美等新兴市场贸易增长，海外港口则有望伴随新码头爬坡和航线持续导入贡献更高增量。同时，公司持续推进自动化、数字化改造及港口后方物流业务，我们认为有望改善资产运营效率并拓展港口单箱价值。2018年起，公司年度分红比例维持40%附近，考虑到公司经营韧性，我们看好公司持续分红的能力。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别实现18.45、19.64、20.47亿美元，同比分别增长11%、6%、4%，归母净利润分别实现3.94、3.77、3.92亿美元，同比增速分别为26%、-4%、4%。基于2026年9月28日收盘价，对应PE分别为7.76、8.12、7.80倍。考虑到公司全球港口网络深度协同，我们看好公司持续分红的能力，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：全球贸易需求不及预期；地缘政治及贸易政策变化；海外港口项目爬坡不及预期；新项目资本开支高于预期；汇率波动；码头费率及盈利能力不及预期；投资收益波动风险；分红政策变化风险。
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