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2026云栖大会：模型、芯片、云全栈投入加速

原文出处：财通证券　贡献者：研报专业户

阿里巴巴-W(09988)

核心观点

AI基础设施投入长期化，首次量化2032年20GW数据中心目标：9月22日，阿里巴巴2026云栖大会在杭州开幕，阿里集团CEO吴泳铭发表演讲，明确AI模型、AI芯片和AI云是“机器智能”时代的三大基础设施，并表示阿里将坚定长期投入。吴泳铭判断，当前机器思考总量尚不足人类的3%，长期有望达到人类的1000倍以上，并承担99.9%的思考工作，“智能”将类似工业革命时期的“动力”，逐步成为可规模化生产和交付的商品。算力侧，公司首次量化长期基础设施建设目标，计划到2032年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW，强化了公司对AI算力需求长期持续增长的判断，AI基础设施投入将由阶段性Capex扩张逐步转向长期战略投入。

模型持续向自我进化与原生多模态演进，自研AI芯片同步升级：①模型侧，Qwen3.8-Max在递归式自我改进方向取得进展，在人类“零参与”情况下自主完成训练流程搭建、数据构造及缺陷定位等，持续迭代超1个月并完成33轮有效迭代；Qwen4已投入训练，后续Qwen4.5/Qwen5参数规模计划扩展至5–10T，提升复杂、长程Agent任务能力。多模态模型矩阵同步扩展，大会亮相Qwen-Image3.1、HappyOyster2.0Preview，并发布Qwen-Audio3.1、Qwen3.8-LiveTranslate及HappyShrimp1.1等模型，下一代视频生成模型预计11月发布，公司判断三年内有望出现原生全模态统一模型。②芯片侧，平头哥发布新一代训推一体AI芯片真武V900，性能达到上一代M890的3倍，单一AI集群最高可扩展至50万卡，并计划于2027Q1量产销售；截至2026年6月，真武系列已服务超过650家企业客户。

投资建议：考虑云业务增长加速及AI基础设施投入节奏，我们调整了盈利预测；我们预计公司2027-2029财年实现营业收入11308/12505/14288亿元，Non-GAAP净利润1137/1547/2006亿元，维持“买入”评级。

风险提示：电商行业竞争加剧风险、即时零售业务减亏不及预期风险、组织架构调整效果不及预期风险、AI云业务增长不及预期风险、海外市场风险等。

阿里巴巴-W

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广发证券 10/12

阿里巴巴-W

操作：买入

买入价： --

我们预计FY2027-2029公司营业收入为11620.60/13366.06/15873.26亿元，经调整后净利润为1162.06/1657.43/2253.23亿元。估值方面，我们采用SOTP方法，对中国电商集团业务基于FY27财年EBITA给予7.7倍P/EBITA估值，对云智能集团基于FY27财年收入给予6.5倍PS估值。对应公司合理价值为170.04港元/股、美股172.32美元/ADS，维持“买入”评级。FY27Q2业绩前瞻：云收入增速与利润率持续提升，闪购环比持续减亏
光大证券 09/28

阿里巴巴-W

操作：买入

买入价： 110.00

我们认为公司正处于“二次创业”的战略转型关键期，公司看点逐步从传统电商估值逻辑转向“AI+云”科技平台与“大消费”平台双轮驱动下的价值重估。我们维持FY27-29年Non-GAAP归母净利润1239.1/1629.1/1974.0亿元盈利预测不变，长期AI商业化兑现打开估值上行空间，维持“买入”评级。云栖大会要点更新：真武V900+20GW锚定ROIC，阿里“全栈AI”重估的机会

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