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2026年半年报点评：订单储备支撑后续修复，AI产品打开成长空间

原文出处：东吴证券　贡献者：研报专业户

九方智投控股(09636)

事件：2026年上半年，公司营业总收入12.90亿元，同比-39%；总订单金额（现金口径）16.80亿元，同比-1.5%；归母净利润0.32亿元，同比-96%；经调整净利润（非IFRS，剔除股份薪酬开支）1.14亿元，同比-88%。投资要点

收入确认节奏影响短期业绩，存量复购支撑订单规模：2026H1，①公司营业总收入下滑，主要系阶段性暂停新增签约客户，期内订单主要来自存量客户复购（大额产品金额口径复购占比超八成），多数复购订单尚未开始提供服务，收入确认相应后移，总订单金额16.80亿元，同比-1.5%，好于收入降幅。②期末合约负债18.89亿元，同比+134%，将主要于2026-2027年确认收入。③付费用户数达46.2万名，同比+256%，主要系AI股票机及九爻股等小额产品带动；VIP产品退款率同比-4.8pct至19.8%，客户粘性与服务质量持续改善。

产品及技术投入持续：2026H1，公司成本及费用开支合计12.84亿元，同比-0.99%，其中：①营业成本2.38亿元，同比-4%，毛利率81.57%，同比-6.61pct；②销售费用5.80亿元，同比-12%，其中互联网流量采购成本同比-36%至2.99亿元，系公司主动放缓流量采购节奏、打磨产品提升服务，销售费用率44.96%，同比+13.43pct；③研发费用1.67亿元，同比+14%，研发费用率12.95%，同比+5.95pct，主要系公司持续加大AI与大数据研发投入；④管理费用2.99亿元，同比+25%，管理费用率23.18%，同比+11.78pct，主要系公司人员增加以布局新业务线及股份薪酬开支增加。

AI产品矩阵持续放量，AI灵犀入驻WorkBuddy打开生态空间：①股票机迈入规模化发展阶段，2026H1净销量达3.8万台，自上市以来累计销量突破20万台，带动AI终端产品收入同比+58%至1.27亿元（占收入比重提升至9.8%）。②AI投顾服务进入规模化应用阶段：2026H1九方AI灵犀服务用户同比+51%，有效交互次数达2,033.5万次，同比+51%；C端AI问答token消耗量约2,543亿，约为上年同期8倍。③AI能力输出迈出关键一步：2026年8月，九方AI灵犀入驻WorkBuddy及阿里千问平台，将自研工具链封装为标准Skill。

短期及长期看点。①短期看AI股票学习机放量（2025年净销7.5万台，成为收入新增量）+“星级服务”联动头部券商打通开户到交易全链路（用户超5万、留存率逐月攀升）+合规治理升级适配行业严监管趋势，三条线驱动收入结构多元化与合规稳健性提升；②长期看收购方德证券/方德资本输出“AI+投研”模式拓展海外金融版图+配股7.73亿港元布局海外RWA底层资产及数字资产交易所+与腾讯云/非凸科技深化AI赋能投教服务，海外+AI双线打开长期成长空间。

盈利预测与投资评级：站在当前时间点，基于2026H1业绩，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.96/8.59/13.73亿元，对应59/13/8倍PE。站在中长期维度，我们看好市场活跃度的持续性，认为公司付费客户数量将稳健增长，学习机销量及海外业务将实现较快增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，监管合规风险。

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九方智投控股

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