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2026年中报点评：新单高增支撑价值增长，财险结构优化改善承保盈利

原文出处：东方证券　贡献者：研报专业户

阳光保险(06963)

核心观点

归母净利润实现较快增长，寿险保险服务业绩保持稳健。1H26公司实现归母净利润46.9亿元，同比+38.5%；阳光人寿保险服务业绩34.7亿元，同比-1.4%。其中保险服务收入88.8亿元，同比+2.9%，保险服务费用53.5亿元，同比+7.5%。

寿险新单快速增长，银保贡献主要增量，新业务价值延续增长。1H26阳光人寿新单保费310.8亿元，同比+63.5%，其中个险/银保新单保费分别为57.6/236.1亿元，同比分别+67.6%/+83.4%；新业务价值46.6亿元，同比+16.4%。产品结构方面，分红险保费249.3亿元，同比+272.3%，占寿险保费比重提升至37.1%。

主动收缩融资类保证险，非保证险保费保持增长，承保盈利继续改善。1H26阳光财险原保险保费收入236.2亿元，同比-6.5%；公司停止新增融资类保证险，剔除保证险后原保险保费收入同比+5.3%。综合成本率98.7%，同比改善0.1pct；承保利润3.1亿元，同比+8.3%。

债券配置占比继续提升，投资收益率有所回落。1H26末公司投资资产6,677.6亿元，较年初+4.3%；债券占比由2025年末52.2%提升至53.8%，股票占比由13.7%下降至12.1%；股票资产中FVTPL占比由31.9%提升至34.9%。投资收益率方面，年化净/总/综合投资收益率分别为3.1%/3.6%/2.3%，同比分别下降0.7pct/0.4pct/2.8pct。

盈利预测与投资建议

我们认为公司1H26寿险新单保费快速增长，新业务价值延续增长，财险主动压降融资类保证险、承保盈利改善，带动公司业绩和价值稳健增长。结合公司1H26寿险新单及价值表现，我们预计阳光保险2026至2028年集团内含价值分别为1,341.9/1,508.3/1,703.9亿元（原值为1,344.8/1,521.3/1,734.3亿元）。估值方面，考虑寿险价值保持增长、分红险转型持续推进，财险业务结构优化进一步改善承保盈利，我们维持公司2026年0.40倍P/EV，并按1HKD=0.8743CNY折算，对应目标价5.34港元，维持“买入”评级。

风险提示

长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。

阳光保险

4.15 +3.11% +0.13

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维持“买入”评级。公司聚焦长期稳健经营，银保渠道在市场竞争加剧态势下仍价值提升，业绩韧性亮眼。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润yoy+12.2%/+15.1%/+18.5%。截至8月28日，公司P/EV（26E）为0.28x，维持“买入”评级。利润增速超预期，业绩成长性及韧性亮眼
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投资贡献+实际所得税率下降，集团业绩实现亮眼增速。下半年业绩基数处于同业中等水平，高FVOCI的股票投资风格或使公司受市场波动影响相对较小。长期来看，公司投资端风格稳健，相对具备低利率环境下的经营韧性，持续关注负债端成本优化与结构调整。考虑上半年业绩实现快增，我们调整2026-2028年EPS预测值为0.6/0.61/0.68元（原2026-2028年预测值为0.57/0.59/0.67元），给予2026年各板块估值：人身险0.3xPEV，财产险0.5xPB，其他业务（以资管为主）0.6xPB，对应2026年目标价4.9港元（港币兑人民币0.86）。维持公司“推荐”评级。2026年中报点评：投资+所得税下降驱动，业绩增速亮眼

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