威高股份(01066)
核心观点
2026年上半年收入增长3.1%，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利环比增长45.3%。2026年上半年公司实现营收68.49亿（+3.1%），归母纯利7.74亿（-23.2%），扣除特殊项目和汇兑影响后同比下滑11.7%，环比25H2增长45.3%。利润同比下滑主要由于通用医疗器械板块同期基数较高和骨科板块受集采续约节奏影响。2026年上半年公司中期分红总额约3.85亿，维持50%的分红比例。
通用耗材营收企稳，药品包装业务增长稳健。2026年上半年医疗器械业务实现营收约33.64亿元（+5.4%）。自2025年第三季度开始，部分核心产品因集采政策而降价，导致营业利润出现近10%的同比下滑。公司通过调整产品结构、大幅优化营销费用等方式，上半年营业利润环比增幅显著，营业利润率稳定在10%以上。2026年下半年考虑原材料价格上升和部分产品集采落地，预计利润率仍将承受一定压力。药品包装业务营收约为12.54亿元（+7.5%）。预灌封注射器保持同比双位数的增长，并提升了海外销售占比；冲管注射器因执行最新的带量采购价格，销售价格大幅降低，拖累整体收入表现。骨科业务营收6.98亿元（-4.7%），主要受到市场竞争加剧，临床手术量波动、脊柱类产品续标节奏等影响。介入业务营收10.79亿元（-1.9%），子公司爱琅业务表观增速有所放缓，主要由于汇兑损益产生较大负面影响。
毛净利率均下滑，各项费用率均有不同程度下降。2026年上半年公司毛利率为46.3%（同比-3.4pp），主要由于通用耗材受到集采降价影响。销售费用率为15.6%（同比-1.5pp），管理费用率9.4%（同比-0.4pp）。研发开支达3.02亿，占营收比为4.4%，财务费用率1.7%（同比略降），净利率下降至12.0%（同比-3.9pp）。2026年上半年公司经营性现金流净额为10.78亿元，归母净利润现金含量为139%，继续保持健康水平。
投资建议：考虑汇兑损益和股权激励费用等因素影响，下调盈利预测，预计2026-28年收入138.58/145.66/153.85亿（原为140.92/150.05/159.63亿）同比增速3.5%/5.1%/5.6%；归母净利润15.06/16.23/17.64亿（原为16.76/18.04/19.53亿），同比增速-6.6%/7.8%/8.6%，当前股价对应PE=9/8/8x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，维持“优于大市”评级。
风险提示：集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。
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