复星国际(00656)
归母净利润同比高增，核心产业经营改善
2026H1公司实现营收869.6亿元/yoy-0.4%，剔除HAL出表影响同比上升约3%，归母净利润17.2亿元/yoy+160.3%，产业运营利润36.9亿元，同比增长17%。归母净利润高增主要受保险板块及海南矿业盈利向好、资管板块扭亏，以及总部财务费用下降驱动。公司降债提速，利润修复超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为24.7／31.9／40.3（前值16.3/21.8/27.8）亿元，yoy+110.6%/+29.1%/+26.1%，EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE为15.3/11.8/9.4倍，公司持续推进“聚焦主业、瘦身健体”，核心产业盈利能力逐步修复，维持“买入”评级。
保险及智造板块盈利强劲，豫园股份业绩明显改善
分业务：2026H1健康/快乐/富足/智造板块营收240.3/316.3/273.1/46.1亿元，yoy+6.5%/-6.2%/-1.9%/+14.6%，归母净利润7.2/-5.2/13.3/2.0亿元，yoy-4.5%/-19.6%/+448.0%/+43.2%；富足板块剔除HAL出表影响收入同比增加约8%，保险板块运营利润同比+40%，快乐板块核心企业（豫园股份、复星旅游板块）归母净利润3.2亿元/yoy+50%。子公司：复星医药收入203.8亿元/yoy+4.9%，创新药收入49.1亿元/yoy+13.8%，境外收入占比31.3%；豫园股份收入170.2亿元/yoy-11%，归母净利1.6亿元/yoy+157%，毛利率18.6%（+4.5pct）；复星葡萄牙保险总保费38.8亿欧元/yoy+18.5%，归母净利1.65亿欧元/yoy+23.8%；海南矿业收入27.2亿元/yoy+12.6%，归母净利5.1亿元/yoy+83.4%、超去年全年。分地区：2026H1境内/海外收入378.0/491.6亿元，海外收入占比56.5%。
非核心资产退出持续推进，中期降债空间仍较充足
2026H1集团层面资产退出和子公司分红实现回流约93亿元（合并口径超120亿元），集团层面有息负债由2025年末899亿元降至2026H1的854亿元，平均债务成本较2025年末下降10bps至5.2%。三亚亚特兰蒂斯商业不动产REITs已递交申请，多家生态企业亦在推进IPO，持续拓宽退出通道。
风险提示：消费复苏不及预期、全球战略和投后整合风险、地产行业周期影响。
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