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2026年半年报点评：26H1经调整净利润2.66亿，同比+71%，公司成长路径清晰，盈利进入加速释放期

原文出处：华创证券　贡献者：研报专业户

顺丰同城(09699)

公司公布2026年半年报：1）业绩情况：26H1实现收入117.40亿元，同比+14.7%；实现净利润3.49亿元，同比+154.9%；经调净利2.66亿元，同比+70.8%。公司收入与利润均健康增长，盈利能力持续提升。2）盈利能力：26H1毛利为8.23亿元，同比+20.9%；毛利率为7.0%，同比提升0.3个百分点，主要得益于规模效应释放及运营效率提升。经调整净利润率为2.3%，同比提升0.8个百分点。3）投资收益：26H1分占以权益法入账的合营企业利润为2.22亿元，去年同期为亏损50.5万元，主要由于公司投资的股权投资组合中一家被投公司上市带来的公允价值提升。4）成本与费用：成本端：26H1营业成本为109.16亿元，同比+14.2%，增速与收入增长基本同步，主要系业务规模和订单量扩大带来的骑手配送成本增加。费用端：销售及营销开支为1.37亿元，同比+27.2%；行政开支为4.46亿元，同比+18.2%，主要由于以股份为基础的薪酬开支增加；研发开支为0.55亿元，同比-20.9%。

分业务情况：同城配送服务：26H1实现收入71.89亿元，同比+24.4%，为公司核心增长引擎。1）面向商家（To B）：收入57.22亿元，同比+28.1%，增长强劲。增长得益于商家规模持续扩大及客户结构优化，截至2026年6月30日止12个月，年活跃商家规模达到123万，同比+44%。分场景看，公司持续迭代\前置仓+同城即时配送\方案，商超行业收入同比增长超50%；同时，美妆、生鲜等非餐品类实现亮眼增长。2）面向消费者（To C）：收入14.67亿元，同比+11.8%，稳健增长。高品质\独享专送\服务满足用户高价值物品配送需求，报告期内单量实现翻倍增长。截至2026年6月30日止12个月，活跃消费者规模逾2,703万人。最后一公里配送服务：26H1实现收入45.51亿元，同比+2.1%。增速放缓，主要受去年同期高基数及部分业务影响。公司持续深化与顺丰集团的生态协同，揽收和同城转运等支持服务收入实现健康增长。同时，与顺丰集团共同服务的月结客户带来外部增量收入2.63亿元，同比+26.4%。

回购彰显信心。2026年6月8日，顺丰同城宣布董事会决定行使股份购回授权，在公开市场回购H股上限4亿港元。

投资建议：即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化，同城配（即时零售外单）+最后一公里配送（集团内单），内外单匹配贡献高效率。考虑上半年投资收益，我们调整公司26-28年归母利润预测为6.9亿、7.2亿和9.3亿人民币；EPS为0.75、0.78、1.01元，26-28年预测经调整净利润为6.0、8.1和9.9亿人民币，对应经调PE分别为11、8、7倍。考虑当前即时零售行业及公司业绩增速，给予26年经调整净利润20倍PE，目标市值138亿港币，目标价15.06港元，对应当前空间84%，维持“强推”评级。

风险提示：即时零售增长不及预期、合作商家拓展、消费者需求不及预期、最后一公里服务增长不及预期、骑手人力外包成本节减不及预期。

顺丰同城

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买入价： --

维持“增持”评级。26年上半年公司收入高质量发展，规模效应持续释放，我们维持公司26E盈利预测，考虑到最后一公里收入放缓、外卖退坡等影响，我们下调27E-28E盈利预测，预计2026E-2028E公司归母净利润分别为4.52/6.52/7.87亿元（原27E-28E盈利预测为7.55/9.54亿元），同比分别增长62.72%/44.34%/20.59%，对应PE分别为15x/10x/8x，维持“增持”评级。B端业务高增，规模效应及AI驱动毛利率改善
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买入价： 8.20

考虑到公司所处的本地零售发展和第三方即时配送服务仍有持续渗透的市场机会，伴随公司未来将充分利用企业自身优势，继续专注于高质量增长及盈利提升，稳中求进，看好利润端进一步的弹性释放，维持“买入”评级。2026年半年报点评：同城配送量效齐升，“AI+无人”战略加速落地
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我们预计公司2026–2028年收入分别为303.6/381.2/456.2亿元，归母净利润分别为4.7/6.8/9.2亿元，对应PE分别为13.96/9.63/7.06。公司成长路径明确，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。即时配送景气延续，AI赋能长期发展

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