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老百姓(603883)
投资要点
事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收109.98亿元（+2.07%，同比，下同），归母净利润4.47亿元（+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（+14.48%）。单Q2实现营收55.16亿元（+3.32%），归母净利润1.83亿元（+24.25%），扣非归母净利润1.76亿元（+27.76%），Q2业绩加速改善趋势明显，整体业绩超我们预期。
零售主业增长稳健，中药品类表现亮眼。分行业看，公司2026H1实现零售收入91.01亿元（+3.24%），毛利率36.37%（-0.96pp）；加盟、联盟及分销收入18.33亿元（-1.45%），毛利率12.90%（+0.05pp）。分产品看，中西成药收入89.39亿元（+2.50%），毛利率29.71%（-0.99pp）；中药收入7.99亿元（+6.86%），毛利率51.14%（+2.43pp）；非药收入12.59亿元（-3.52%），毛利率40.03%（+0.02pp）。中药品类表现亮眼，收入增速和毛利率均显著提升，彰显品类结构优化成效。分地区看，华中区域收入47.78亿元（+4.76%），为公司核心市场，领先优势突出。
门店扩张稳步推进，线上业务快速增长。截至2026H1，公司门店总数达15,177家（直营9,695家、加盟5,482家），覆盖全国18个省、160余个地级市及以上城市。2026H1新增门店569家（直营140家、加盟429家），净增门店约176家，门店扩张重启。公司坚持"有质量的拓展"，新增门店中80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占比达72%。加盟业务方面，新增门店中老店加盟占比81%，配送收入12.26亿元。联盟门店数达18,634家，参股联盟企业213家，对应零售规模129.7亿元。线上渠道销售额（含加盟）达17.74亿元，同比增长19.06%，O2O门店12,294家，其中24小时门店855家。
经营质量持续提升，AI赋能加速落地。公司持续深化商采改革与数智化转型。2026H1自有品牌自营门店销售占比24%（+1pp），统采销售占比77.1%（+1.9pp），库存周转天数86天（同比减少3天）。公司共有医保资质门店13,481家（直营8,986家，占比92.69%），门诊统筹资质门店4,765家（直营3,577家，占比36.9%），慢特病定点资格门店1,767家，双通道门店320家，执业药师16,000人。会员总数达1.13亿人，上半年活跃会员2,259万人，会员销售占比74.28%。公司积极推动AI应用落地，围绕经营决策、供应链、新零售、一线员工赋能等场景推进AI战略，试点"健康药房"智能体项目覆盖加盟门店300余家。
盈利预测与投资评级：考虑公司经营质量持续提升，我们将公司2026-2028年归母净利润由4.23/4.94/5.73亿元上调至6.12/7.05/8.07亿元，2026年有望重回增长快车道，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
TA关联分析
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