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阿特斯(688472)
投资要点
事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收127.84亿元，同比-39.3%；归母净利润3.00亿元，同比-59.0%；扣非净利润-2.53亿元，同比由盈转亏；毛利率14.5%，同比+2.0pct；归母净利率2.3%，同比-1.1pct。其中，26Q2实现营收56.55亿元，同/环比-54.6%/-20.7%；归母净利润-2.20亿元，同比、环比均由盈转亏；毛利率7.0%，同/环比-9.4/-13.4pct。
储能出货高增、贡献主要盈利：26H1储能出货6.1GWh，同增103.3%，其中Q2出货3.5GWh，我们预计26Q2单位盈利约0.1-0.11元/Wh，环比下降7-8分，主要是碳酸锂涨价及美国出货转入合资公司的影响。上半年出货市场以加拿大、智利、澳洲、欧洲为主。截至26年6月30日在手订单35亿美元，后续储备项目充足。公司预计26年储能出货14-17GWh，保持高增。
组件出货收紧、出货结构优化：公司26H1组件出货约3.9GW，其中Q2出货2GW左右；另美国5GW组件工厂已全面达产。公司坚持盈利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户，我们预计26全年出货15-20GW，其中美国生产出货约5GW。美国电池片2GW产能7月已投产，二期5GW组件在快速扩建中，我们预计26H2和27年美国组件生产销售可拉动较大增长。
费用有所提升、汇兑损失影响较大：26H1期间费用18.03亿元，同比-2.7%，费用率14.1%，同比+5.3pct；其中Q2期间费用8.64亿元，费用率15.3%，同/环比+7.4/+2.1pct。费用提升主要是财务费用中汇兑影响，26H1公司净汇兑损失4.09亿元，较25H1多损失6.49亿元。26H1资本开支16.40亿元，同比-46.8%；26H1末存货49.70亿元，较25年末-12.7%。
盈利预测与投资评级：考虑组件出货规模收紧、储能单位盈利阶段性下降及汇兑损失影响，我们下调2026-2027年归母净利润预测至17.2/33.6亿元（原预测24.4/35.2亿元）；考虑美国组件新增产能逐步释放、储能出货规模持续增长，上调2028年归母净利润预测至45.8亿元（原预测44.7亿元）。预计2026-2028年归母净利润同比+70%/+95%/+36%，对应现价PE分别为21x/11x/8x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
TA关联分析
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