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恺英网络(002517)
投资要点
事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收48.0亿元，同比增长86%；归母净利润14.3亿元，同比增长50%；扣非归母净利润11.7亿元，同比增长24%。单季度看，26Q2实现营收25.8亿元，同比增长111%，环比增长16%；归母净利润6.5亿元，同比增长50%，环比下滑17%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长47%，环比增长13%。公司业绩超市场预期。
Q2单季投放回落，合同负债规模明显提升。26H1毛利率76.9%，同比下滑5.5pct，主要系对外分成费用增加，带动营业成本同比增长144%。分产品看，移动游戏毛利率75.6%，同比下滑6.3pct；用户平台毛利率86.7%，同比提升0.8pct。销售费用18.8亿元，同比+117%，销售费用率39.2%，同比提升5.6pct，系新游市场推广费增加；Q2单季销售费用率约35.4%，较Q1的43.5%明显回落，投放高峰已过。管理费用1.1亿元，同比增长39%，主要系职工薪酬增加；管理费用率2.3%，同比下降0.8pct。研发投入2.2亿元，同比下降7%。合同负债6.9亿元，较上年末3.7亿元增长84%，递延游戏收入蓄水池大幅增厚。
传奇盒子延续高增，持续验证平台化逻辑。26H1用户平台收入6.1亿元，同比增长44%，增速较2025年全年的30%进一步提速，毛利率86.7%稳中有升。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇IP授权，以PC/Android/iOS三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验；游戏盒子已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交易、云服务多元变现，平台价值持续兑现。
新品储备丰富，AI布局领先。展望后续，公司旗下《代号：奥特曼》《古龙群侠录》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等游戏在研/储备产品构成后续管线，IP矩阵（奥特曼、古龙、盗墓、斗罗、仙剑）持续完善。公司自研AI全流程开发平台SOON缩短开发周期；投资企业自然选择旗下3D AI陪伴应用EVE、恺顽科技AI潮玩《暖星谷梦游记》构成“游戏+AI”多元探索，关注商业化落地节奏。
盈利预测与投资评级：考虑公司传奇盒子平台化逻辑持续验证，叠加新品储备丰富、AI布局领先，后续增长动能充足，我们上调公司2026-2028年归母净利润预期至26.6/30.5/34.5亿元（原为25.9/29.8/33.6亿元），对应2026年8月28日收盘价PE分别为13/12/10倍，看好公司夯实强势品类优势、探索新品类增量及AI商业化落地，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险
TA关联分析
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