下半年供应链压力缓解，全年手机毛利率有望维持8%以上

小米集团-W(01810)

事项：

公司公告：小米集团（01810.HK）已公告董事会于8月18日召开业绩发布会，披露截止2026年6月30日中期业绩。

国信互联网与海外科技观点：1）公司26Q2总收入预计略超1000亿元，环比Q1实现回升：受618大促促销影响，整体毛利率面临环比下行压力。利润端呈现结构性对冲特征：主业利润贡献环比回落，但新业务经营亏损有所收窄，叠加主业费用管控、汽车相关投入增加，调整后净利润环比预计基本持平Q1。2）板块表现分化显著：手机量缩价升、毛利率小幅承压；IoT受益618环比回暖，但促销拖累毛利率；互联网业务保持稳健、收入基本持平；汽车业务持续高增，交付预计十万出头，毛利率稳步向全年目标靠近；3）全年核心目标为手机毛利率维持8%以上，下半年新车型有望带动销量。存储成本仍是上半年手机板块核心变量，Q3存储涨价节奏显著放缓。伴随9月昆仑车型上市、四季度再有新车落地，Q3起汽车业务产品矩阵更加完整。维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润362/406/495亿元，同比增速-13%/12%/21%，维持“优于大市”评级。

评论：

分业务板块经营表现

1、智能手机业务：量跌价升，毛利率维持8%以上

Q2手机出货量同比下滑，ASP预计环比Q1小幅上行。预计收入同比下滑为大个位数（<10%）。毛利率维持8%以上，环比Q1小幅回落，核心约束来自存储芯片成本上行压力。上半年存储涨价幅度高于年初预期，形成“出货下滑幅度放大、ASP被动抬升”的跷跷板格局，但公司高端化、结构优化战略逻辑不变，量价结构具备调整弹性。

公司持续锚定手机业务毛利率8%以上经营目标。展望后续，公司预计成本涨幅有望逐步收敛，叠加行业厂商ASP调价行为趋于一致、公司库存缓冲充足，中长期毛利压力有望缓解。

2、IoT与生活消费产品业务：收入重回300亿上方，毛利率短期承压

受益618大促拉动，IoT板块收入环比实现增长，预计重回300亿元以上；同比依旧下滑，但降幅较Q1持续收窄。

板块毛利率预计约20%，环比下滑幅度高于常规季节性水平，主要源于国内消费需求偏弱、本次618促销整体表现不及预期。公司IoT全年毛利率平稳目标暂时未调整，国内需求存在不确定性，下半年持续关注消费复苏力度。

3、互联网业务：基本盘稳健，收入小幅环比回落

互联网业务收入预计同比基本持平，环比略有下降。Q1春节带动App广告投放旺季效应、叠加国内游戏市场阶段性波动。板块毛利率维持健康水平，是集团稳定现金流来源。

4、智能汽车业务：收入双位数增长，亏损持续收窄

Q2汽车交付量十万出头，ASP整体平稳，预计毛利率稳步向全年20%左右目标推进。SU7车型占比提升带来ASP小幅扰动，汽车季度销量仅较Q1增加2万台；业务收入同、环比均录得两位数增长，营收规模预计达到两百几十亿元。

全年50万台销量交付目标暂未下调，但2026年国内整车行业景气偏弱，目标实现挑战性较大。2026年9月昆仑车型正式上市，四季度将再推出全新车型，三季度起汽车业务产品布局更加完善，业绩参考性增强。

5、AI相关新业务

自2026年4月陆续上线Token Plan相关产品，4-5月处于限免推广阶段，尚未经历完整运营季度。新业务整体研发、销售费用环比有所增加，但新业务经营亏损预计环比Q1收窄。现阶段AI业务预计对集团收入、毛利率影响十分有限，仅带来少量增量费用。

公司业绩指引与经营策略

预计成本端Q3加权成本绝对值压力仍会继续上行。上半年存储成本涨幅超预期，尽管产品ASP同比涨幅亮眼，但出货量下滑幅度高于初始基准假设。26Q3存储涨价幅度显著放缓，预计NAND价格涨幅区间可能在10%-20%。DRAM涨幅更小，甚至可能存在价格下探可能性，后续逐步转入价格平稳区间。

海外市场ASP价格传导持续顺畅。Q2推进的老机型迭代红利在Q3持续释放，下半年国内集中推出多款中高端手机，有望持续优化产品结构，对冲成本压力。

投资建议：

Q3存储涨价节奏有望显著放缓，手机成本压力边际缓解。伴随下半年9月昆仑车型上市、四季度全新汽车车型发布。全年核心经营目标有望实现手机毛利率8%以上，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润362/406/495亿元，同比增速-13%/12%/21%，维持“优于大市”评级。维持“优于大市”评级。

风险提示

国内消费复苏不及预期；存储、零部件成本持续超预期上行；手机出货量持续承压；汽车行业价格战加剧，交付爬坡不及预期。