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Q2同店开店符合预期，经营利润率持续优化

原文出处：广发证券　贡献者：研报专业户

百胜中国(09987)

公司发布26Q2业绩、表现符合预期。26Q2收入31亿美元/yoy+13%（不计外币换算+6%），核心经营利润3.3亿美元/yoy+7%，归母净利润2.4亿美元/yoy+14%（不计外币换算+6%）。26Q2餐厅利润率16.1%/yoy持平（外卖占比提升后骑手成本增加与其他经营优化相抵），经营利润率11.1%/yoy+0.2pct、连续9个季度提升，归母净利率7.8%/yoy+0.1pct。

26Q2同店优于Q1。26Q2整体系统销售额+6%=同店增长1%+净新增门店贡献5%。肯德基同店销售+1%（26Q1为+1%），其中客单价-3%（26Q1为-1%），交易量+4%（26Q1为+1%）。必胜客

同店销售+1%（26Q1为持平），其中客单价-11%（26Q1为-5%），交易量+13%（26Q1为+5%）。

稳步推进拓店，净新增创Q2季度新高。公司整体门店净增560家至19297家，26年目标门店总数达2万+家，H1累计净增1196家，占全年净增约1900家目标的63%。26Q2肯德基门店净增335家至13789家，必胜客门店净增174家至4549家。

关注新模块成长。截至26Q2，肯悦咖啡达3300+家（净增700+家），目标27年达到5000家，为母店贡献中单位数销售增量；KPRO已开设450+家，上调年底目标至800家，为母店贡献约20%销售增量；必胜汉堡覆盖200家、年底目标覆盖500-600家，为母店贡献双位数销售增量。

股东回报维持较优水平。26Q2股东回馈4.02亿美元=3.01亿元回购+1.01亿元现金股息，全年回报目标维持15亿美元，当前市值对应回报率约9.4%。预计27-28年年均回馈9-10亿美元以上（约100%自由现金流），当前市值对应回报率5.6%-6.3%。

盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润分别为10.2、11.4、12.5亿美元。公司单店UE优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报指引，参考可比公司，给予26年22倍PE，对应港股合理价值510.45港元/股，考虑汇率，对应美股合理价值65.13美元/ADS，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。

百胜中国

368.80 -0.65% -2.40

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