2026年半年报业绩预告点评：三大业务共增长，盈利弹性与去杠杆进度超预期
H&H国际控股(01112)
要点
事件：公司预计26H1收入同比实现双位数增长，归母净利润同比增长超过700%，经调整EBITDA同比增长60%-70%，经调整可比EBITDA率超过20%。
三大业务收入均实现较快增长。1）成人营养及护理用品：26H1成人营养及护理用品收入同比低双位数至中双位数增长；其中内地、澳新国内市场及扩张市场持续双位数增长。中国区增长受益于春节假期消费红利+Swisse核心品类持续领跑，其中抖音渠道同比增长50%以上，是该分部的核心增长引擎，“假洋品牌”整改流出的份额正向头部品牌加速转移。新品储备方面，新品NAG熟氨糖、AKK益生菌等新品表现好于年初计划，目前处于消费者教育阶段，核心销售增量预计在“双十一”期间释放。2）婴幼儿营养及护理用品：26H1婴幼儿营养及护理用品收入同比高双位数增长，其中婴配粉收入增速超50%。Biostime在中国内地的超高端婴配粉市场份额从去年的14.6%增长至20.0%（为截至26年5月底往前12个月市场份额数据）。增长主要系国内首款进口HMO（母乳低聚糖）婴配粉成功落地、渠道精细化执行、新客教育（一二段奶粉新客占比达50%-60%，高于行业平均水平）与3段产品转化率策略见效。3）宠物营养及护理用品：26H1宠物营养及护理用品收入同比增长中单位数至高单位数，增长主要系高利润率宠物营养食品收入加速增长以及北美渠道扩张。26H1高利润率宠物食品分部收入实现中至高双十位数增长。
去杠杆进度超预期，利润率显著提升。26H1经调整可比EBITDA预计同比增长60%–70%，EBITDA率预计超过20%，主要系上半年营销投入偏审慎，品牌建设与推广活动主要规划在下半年落地，因此上半年经营杠杆充分释放。26H1经调整可比纯利润同比增长超100%，除主业盈利提升外，债务结构优化、整体融资成本下降也是重要驱动因素。从去杠杆进度看，截至26H1末债务总额较2025年末进一步减少约人民币10亿元，主要通过内部现金流叠加低成本人民币借款，自愿提前偿还美元定期贷款实现。净杠杆比率从2025年末的3.45倍，大幅回落至2026年6月末的约2.25倍（公司计划净杠杆率降至2.5倍以下时，将提升分红比例）。截至26H1末现金储备接近人民币20亿元；人民币计价及已对冲的人民币债务占总借7/6款97%以上，有效降低了汇率与境外利率波动风险。公司已获得境内外金融机构的2原则性信贷批准，拟用于置换2027年到期的两笔债务（离岸人民币定期贷款、美元定期+循环贷款）。若最终落地，将进一步拉长债务久期、降低融资成本。
公司对澳洲税务审查的异议被部分采纳，正式进入司法程序。澳洲税局对公司子公司BHA2018年知识产权转让的资本利得税提出补缴要求，初始要求补缴主税2.345亿澳元、利息0.552亿澳元、罚款1.173亿澳元；公司已缴纳1.04亿澳元现金押金并提出异议。2026年7月3日澳洲税局出具决定，部分认可公司异议，主税额降至2.081亿澳元，罚款降至1.04亿澳元。公司将继续坚定捍卫自身立场，拟向澳洲联邦法院提交上诉，正式启动法律诉讼程序；若最终胜诉，已缴押金及对应利息有权退回。
盈利预测、估值与评级：公司三大业务板块增长韧性凸显，婴配粉份额持续突破验证品牌竞争力，上半年盈利与去杠杆进度均超预期，财务结构持续优化，分红修复预期逐步升温。我们上调维持公司2026-2028年归母净利润预测分别至6.81/9.04/10.62亿元（分别上调10%/9%/8%），折合2026-2028年EPS分别为1.05/1.40/1.65元，当前股价对应2026-2028年PE分别为9x/7x/6x，维持“增持”评级。
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