07/01

FY2026实现高质量增长，看好公司可持续发展空间

原文出处：东方证券　贡献者：研报专业户

波司登(03998)

核心观点

暖冬之下FY2026年保持韧性增长。公司发布FY2026财年业绩公告，全年收入和归母净利润同比分别增长5.6%和13.7%，在暖冬之下呈现强大的经营韧性。与之前的市场预期相比，收入基本符合预计，盈利超市场预计。盈利表现更为靓丽的主要原因来自政府补贴增长、融资收入增长（理财产品收益、其他金融资产收益和存款利息增长）、融资成本下降以及所得税率的同比下降等。分业务板块看，报告期公司羽绒服主业同比增长8.7%，贴牌加工业务和女装业务受贸易摩擦和零售大环境等影响同比分别下降8.3%和14.3%。报告期公司线上业务表现出色，其中羽绒服主业线上收入同比增长15.9%，成为收入增长的主要拉动力之一。

FY2026财年公司继续保持较高的经营质量。公告显示，FY2026财年公司库存周转天数为117天，同比下降1天。报告期公司经营活动净现金为64.32亿元，显著高于同期净利润水平，且同比大幅增长了62%左右。我们认为公司较高的经营质量来自于高效的商品运营、柔性的供应链管理和终端运营能力等。

FY2026财年延续高分红政策，积极回报投资者。公司计划期末派发股息0.25港币/股，与中期派发股息合计年度分红比率在80%的高水平。2006年至今公司平均分红比率高达78.54%，一方面来自于扎实的基本面和现金流支撑，另一方面也体现出公司对投资者回报的高度重视。

我们预计公司FY2027财年收入和盈利均有望保持中高单水平的增长。在公司双聚焦战略引领之下，依托其在羽绒服行业的深厚积淀、强大的产品创新能力和组织变革能力，我们预计公司新财年羽绒服主业有望保持中高单左右的增长。贴牌加工业务在贸易摩擦有所缓和的背景下，预计收入能实现两位数左右的增长。同时考虑到公司在期间费用方面良好的控制能力，我们预计公司未来2-3年仍能保持盈利增速高于收入增速的态势。

盈利预测与投资建议

根据公司FY2026年度业绩预告，同时结合对未来消费整体的预期，我们调整公司FY26-28的盈利预测，预计公司FY26-28年每股收益分别为0.34、0.37和0.39元（原预测分别为0.32、0.34和0.37元）。参考可比公司，给予FY27年12倍PE估值，对应目标价5.15港币（1人民币=1.16港币），维持“买入”评级。

风险提示：天气波动、羽绒主业竞争持续加剧、女装业务持续低于预期等

波司登

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中国银河 07/01

波司登

操作：买入

买入价： --

公司作为羽绒服行业龙头，基本盘稳固，品牌力持续提升，凭借较强的产品创新和渠道运营能力，有望实现长期稳健发展。预计公司FY2027/28/29年归母净利润分别42.69/45.28/47.78元，EPS分别为0.37/0.39/0.41元，对应PE估值分别为10.2/9.6/9.1倍，维持“推荐”评级。核心品类驱动，羽绒主业稳健增长
国信证券 06/29

波司登

估值：5.5

经营韧性强，看好龙头中长期成长性。2025/26财年面对OEM业务承压及女装业务调整，公司业绩仍然实现稳健高质量增长，核心品牌羽绒服业务同比增长高单位数，盈利水平保持稳定；同时基于充裕的现金流，维持80%以上较高的分红水平。公司旗下品牌形成差异化矩阵，未来雪中飞品牌有望进一步在性价比羽绒服赛道发力；此外新增波司登AREAL高端商务系列，与极寒、泡芙、户外共同形成波司登四大心智品类，未来占比有望持续提升。我们看好公司作为行业龙头的增长韧性，受制于宏观消费环境疲弱，我们小幅下调FY2027-2028盈利预测，预计公司FY2027-2029净利润分别为42.8/45.6/48.3亿元（FY2027-2028前值为43.0/47.3亿元），同比增长7.2%/6.5%/5.9%；维持5.1-5.5港元目标价，对应FY202712-13xPE，维持“优于大市”评级。建议关注羽绒服龙头低估值、高成长、高分红配置机遇。2026财年净利润增长14%，分红率保持80%以上
国金证券 06/29

波司登

操作：买入

买入价： 3.95

公司羽绒服业务稳健经营，OEM、其他品牌有望贡献增量，我们坚定看好公司未来发展，预计公司FY2027-2029年EPS分别为0.36/0.39/0.41元，对应PE分别为8/8/7倍，维持买入评级。FY26业绩超预期，心智产品发力

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