石药集团(01093)
投资要点：
石药集团2026年第一季度收入同比下降7.8%，达到64.7亿元，归属于股东的净利润同比下降41.8%至8.60亿元。剔除BD收入，归属于股东的净利润同比下降7.3%至7.36亿元，符合我们的预期。2026年第一季度，随着成药板块销售额同比下降5.0%，公司综合毛利率同比下降1.1个百分点至66.0%。此外，第一季度销售费用率同比增长2.0个百分点至25.7%。
一季度成药板块环比恢复增长。2026年第一季度，由于BD收入下降，成药板块销售额同比下降5.0%（环比增长1.8%）至52.2亿元（剔除授权费收入同比增长6.2%）。就治疗领域而言，肿瘤、神经系统疾病、心血管疾病产品销售恢复增长，分别达到5.65亿元（同比增长2.3%）、23.3亿元（同比增长22.2%）和5.38亿元（同比增长30.8%）。原料药板块方面，由于价格下降，第一季度维生素C和抗生素原料药业务分别同比下降18.7%和35.0%。此外，功能食品及其它业务收入同比微增0.5%至4.45亿元。
成功达成BD合作，管线进入收获期。2026年第一季度，公司研发费用同比增长7.7%至14.0亿元，研发费用率为21.7%。2026年1月，公司与阿斯利康就八个项目（SYH2082（GLP1R/GIPR）、3个临床前项目和其余4个项目）和研发平台达成合作协议，其中首付款为12亿美元，总里程碑付款高达173亿美元。目前，公司已有超过20项重点管线进入关键临床阶段，包括生物制剂（例如HER2ADC、EGFR ADC、HER2双抗、Nectin-4ADC等），新型制剂和小分子药物，覆盖肿瘤和非肿瘤领域。此外，公司预计将于2026至2028年上市超30款重点产品，包含安尼妥单抗（KN026）、SYS6010（2L EGFR突变NSCLC）、乌司奴单抗（斑块状银屑病）、JMT101（1L EGFR突变NSCLC）、普康安尼妥单抗（JSKN003）等。
2026年数据读出丰富。公司预计将于2026年美国临床肿瘤学会年会（ASCO）公布多款核心管线的数据，包含KN026、B7-H3ADC、Nectin-4ADC、EGFR ADC等。同时，其他数据读出也在规划中，包含SYS6093（TSLP，中重度哮喘，二期）、SYS6010（EGFR ADC，头颈鳞癌，一期）、SYS6090（PD-1/IL-15，晚期实体瘤，一期）、KN026（1L乳腺癌、胃癌）、SYS6043（B7-H3ADC，乳腺癌，一期），SYS6010（EGFR ADC，2L EGFR突变非小细胞肺癌，三期）等。
维持买入评级。考虑BD收入贡献，我们将26年的每股盈利预测从0.41元上调至0.50元，将27年预测从0.45元上调至0.49元，新增28年预测为0.54元。我们将目标价从9.7港币上调至10.3港币，维持买入评级。
风险提示：产品销售低于预期；核心管线产品开发进度不及预期。
TA关联分析
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买入
操作
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趋势
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10.3
估值
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基本面
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