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1Q26业绩点评：1Q26业绩短期承压，汽车新周期与AI成长动能积蓄

原文出处：光大证券　贡献者：研报专业户

小米集团-W(01810)

要点

事件:公司发布1Q26，实现收入991亿元，yoy-10.9%；Non-IFRs净利润61亿元，yoy-43.1%。1Q26智能汽车及AI等创新业务经营亏损31亿元。1Q26智能手机业务量跌价升，成本压力致毛利率收窄。1Q26公司智能手机业务收入443亿元，yoy-12.5%。1)出货量同比下滑：2026年Q1全球智能手机出货量3380万台，yoy-19.2%，主要系主动优化产品矩阵，减少中低端机型出货所致。根据Omdia数据，公司全球出货量连续23个季度稳居前三。2)ASP创历史新高：得益于高端化战略推进，1Q26智能手机ASP达1310元，yoy+8.2%。3)毛利率显著承压：1Q26智能手机毛利率为10.1%，同比-2.3pct，环比25Q4的8.3%有所回升，但同比仍承压，主要系存储等核心零部件价格上涨及市场竞争加剧。展望未来，上游成本压力仍是影响手机业务盈利能力的关键变量，期待公司通过供应链管理、产品结构调整等措施，部分对冲压力。

IoT业务受补贴退坡影响短期承压，但毛利率保持健康。1Q26IoT业务收入247亿元，yoy-23.7%，主要受中国大陆地区国家补贴退坡影响。尽管收入下滑，但公司积极优化销售策略，毛利率保持在25.2%的健康水平。我们预计出海与高毛利品类有望支持2026全年IoT毛利率维持较高水平。

互联网服务稳健增长，广告+海外贡献核心驱动。1Q26互联网服务收入95亿元，yoy+4.3%，毛利率稳定在76.1%。增长主要由广告业务驱动，1Q26广告收入达71亿元，yoy+7.8%；境外互联网收入贡献持续提升，1Q26境外互联网收入30亿元，yoy+9.0%，占整体互联网收入升至31.4%。

汽车及创新业务短期ASP与毛利率承压，板块经营利润转亏。1Q26智能电动汽车及创新业务收入199亿元，yoy+6.9%。1)交付量稳健增长，产品矩阵加速拓展：第一代SU7停售背景下，1Q26交付80,856辆，yoy+6.6%。3月发布新一代SU7系列，截至5月6日首销期锁单超8万辆；5月21日发布YU7GT及YU7标准版，产品矩阵进一步丰富。2)ASP与毛利率显著承压：受购置税补贴及低ASP现车销售占比提升影响，1Q26ASP降至23.51万元，yoy-1.3%；毛利率20.1%，同比-3.1pct/环比-2.6pct。3)经营利润由盈转亏：因公司大幅加码AI及创新业务研发投入、叠加毛利润下滑，1Q26汽车及创新业务板块经营利润转亏。展望2Q26：我们预计伴随新一代SU7、YU7标准版及YU7GT开启交付，交付量将环比上升，高端YU7GT将拉动整体ASP环比提升，叠加持续推进的降本举措，毛利率将环比改善。研发与创新投入持续加码。公司持续加大研发投入，1Q26研发开支达90亿元，yoy+33.4%。4月，公司开启Xiaomi MiMo-V25系列大模型公测，并正式开启PC和有屏音箱版Xiaomi miclaw小范围封测（Xiaomi miclaw现已支持手机、平板、PC和带屏音箱等多终端），公司AI底层能力持续升级。盈利预测、估值与评级：考虑到短期公司仍面临手机成本压力，同时公司坚定AI等创新业务投入，我们下调2026-28年Non-IFRS净利润至293/401/505亿元(下调8%/4%/0%)。我们建议持续关注：1）新车型交付表现；2）新一代OS发布（预计7-8月）；3）AI落地+生态协同进展。我们看好公司作为全球硬核科技引领者的长期价值，维持公司“买入”评级。风险提示:手机出货承压；IoT毛利率不及预期；海外市场拓展不及预期等。

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