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2026Q1财报点评：穿戴类增速良好，杉杉奥莱持续快速增长

原文出处：国信证券　贡献者：研报专业户

唯品会(VIPS)

核心观点

收入端：本季度公司营业收入266亿元，yoy+1.2%：其中产品收入243亿元，yoy+0.2%，分品类看，穿戴类本季度GMV同比两位数增长，主要受春节推迟及换季需求延后的影响，标品业务增速略有下降；其他收入22亿，yoy+13.5%，其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动。展望26Q2，管理层指引收入增速为-5%到0%区间。

运营数据：公司本季度GMVyoy+8.6%至569亿。分拆看，Q1活跃买家数4170万人，yoy+1%，据我们测算，本季度用户购买次数同比略有增长，单均价同比提升低个位数。本季度公司SuperVIP会员yoy+9%，本季度SuperVIP成交金额占公司线上成交金额的55%。值得一提的是，杉杉奥莱增速持续加快，Q1GMV80亿（占比14%），我们测算杉杉Q1收入增速30%以上，目前已有22家线下店运行中，未来会在重资产投入模式外开展轻资产模式奥莱店。

利润端：本季度公司利润率表现稳健，Non-GAAP净利润23亿元，同比-0.1%，净利率同比下降0.1pct。本季度经调经营利润yoy+3%，经调经营利润率上升0.2pct至10.2%。毛利率同比上升1.2pct至24.4%，主要由于穿戴类占比提升拉高毛利，履约费率同比提升0.5pct至7.7%，主要由于穿戴类占比提升以及SVIP会员交易占比提升导致的退拒率提升，管理/研发/销售费率基本持平。

股东回报：2026Q1公司未进行回购计划，展望2026年，将继续保持经调净利75%回报股东的比例。

投资建议：维持“优于大市”评级。消费大盘短期未明显回暖，公司收入端仍有压力，我们调整2026-2028年公司营业收入至1064/1096/1121亿元人民币，调整幅度为-2.1%/-1.7%/-1.1%；调整2026-2028年公司经调净利润至87/91/94亿元人民币，调整幅度为-3.4%/-2.9%/-2.2%。维持优于大市评级。

风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。入与净利润增速转正，基本面趋势向好

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广州唯品会信息科技有限公司

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