东岳集团(00189)
业绩实现倍增：公司2025年全年实现收入143.6亿元，同比增长1.2%，收入端总体保持稳健；毛利率为30.81%，同比提升9.2个百分点，核心得益于制冷剂等高毛利产品营收占比持续优化，盈利结构不断改善；归母净利润达16.4亿元，同比大幅增长102.5%，充分彰显公司核心业务的盈利潜力。
制冷剂配额红利彻底释放，成集团最强利润引擎：2025年，制冷剂业务表现极为亮眼，实现收入46.2亿元，同比增长52.13%，分部利润率大幅增长11.5个百分点至34.4%，分部盈利同比飙升183.7%至22.9亿元，成为拉动集团业绩的最强支柱。盈利的爆发式增长主要受益於配额政策落地後的价格持续上行。截至26年4月，三代制冷剂核心品种均突破6万元/吨；二代制冷剂R22随著传统旺季到来及违规产能出清，价格亦呈现回暖上行趋势。产能方面，公司在建的4.9万吨R32项目达产後，R32总产能将达12万吨，将彻底解决此前因装置适应期导致的配额利用不足问题，全面锁定行业配额溢价。尽管短期出口航运受地缘政治略有扰动，但在配额强约束的中长期逻辑下，制冷剂板块景气度依然具备极强的确定性。
含氟高分子提价显成效，有机矽Q1利润狂飙逾4倍：相比2025年含氟高分子与有机矽分部因行业周期导致的业绩下滑，展望2026年，两大板块供需结构已显著改善。含氟高分子材料受高端领域及锂电需求拉动，呈现强劲复苏。目前，公司PTFE年内已顺利完成几轮提价，下游接受度良好；PVDF价格已从去年低位的约4万元/吨大幅回升至5万元/吨以上。有机矽方面，前期产能过剩问题正随行业集体“反内卷”和需求平稳增长逐步消化，产品价格回暖直接带动子公司东嶽矽材26Q1归母净利润达到1.94亿元，同比暴增427.0%。随著量价齐升逻辑兑现，这两大板块正从2025年的拖累项，强力转化为2026年业绩增长的重要弹性来源。
目标价19.5港元，维持买入评级：我们预测公司2026-2028年的收入分别为162.5亿元/174.7亿元/181.3亿元人民币；净利润分别为23.2亿元/28.1亿元/30.0亿元。我们给予公司2026年12xPE，目标价19.5港元，较现价有52.1%的上涨空间，维持买入评级。
TA关联分析
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买入
操作
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趋势
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19.5
估值
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基本面
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