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2026年一季报点评：经营具备韧性，股东回报维持高位

原文出处：华创证券　贡献者：研报专业户

百胜中国(09987)

事项：

百胜中国2026年Q1实现营收32.71亿美元，同比+10%；经营利润4.47亿美元，同比+12%；经调整净利润3.1亿美元，同比+6%。

评论：

经营具备韧性，同店持平，利润率提升。Q1净新增门店636家，创下单季历史新高，总门店数突破1.8万家。系统销售额同比增长4%，同店销售额整体持平，其中同店交易量同比+2%。餐厅利润率为18.2%，同比-0.4pct。

肯德基连续四个季度实现同店正增长。26Q1肯德基系统销售额同比+5%，同店+1%，实现连续第四个季度增长。其中，同店交易量+1%，客单价因小额订单增长而微降1%。餐厅利润率19.1%，同比-0.7pct，主要受薪金及员工福利开支占比提升影响。

必胜客持续推行大众化策略，餐厅利润率同比提升。系统销售额同比+4%，同店-1%。其中，同店交易量+5%，已连续十三个季度增长，客单价-5%，符合品牌主动推行的大众化市场策略。盈利能力提升，餐厅利润率15.0%，同比提升0.6pct。

新店态进展可喜，上调K coffee开店指引。1）K coffee：Q1新增约400家，总门店数超过2600家，预计27年末达5000家，较原计划提前两年达成目标2）K Pro：Q1门店数达280家，2025年末为200家，主要布局一二线城市，同时向华东、华南三线城市拓展；Q1为所属肯德基门店带来约20%的销售额提升。26年末目标门店数上调至600家，较年初计划增加200家。

股东回报维持高位。26Q1已向股东回馈3.16亿美元，全年计划向股东返还15亿美元，当前市值股东回报率约为8.8%；预计27-28年年均返还9亿-10亿美元，当前市值股东回报率约为5.3%-5.9%，28年及以后每年返还额超过10亿美元。

投资建议：百胜中国是餐饮板块中长期具备稳健成长和高股息回报的优质龙头。公司同店表现稳健，有较强的扩张预期，单店模型仍在优化，且维持较高的股东回报指引，我们预测26-28年归母净利润预测为10.33/11.22/11.75亿美元，当前市值对应16/15/14xPE，参考美股餐饮行业平均估值，给予公司26年20倍PE，对应目标价为462.06港元（当前美元兑港元7.84），维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，食品安全风险，扩张不及预期等.

百胜中国

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