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多品牌战略引领，公司2025年营收及业绩稳健增长

原文出处：山西证券　贡献者：研报专业户

安踏体育(02020)

事件描述

3月25日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收802.19亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%。公司董事会拟派末期股息108港分/股，全年派息率50.1%。

事件点评

剔除Amer上市一次性收益影响，2025年公司归母净利润同比增长14%。2025年，公司实现营收802.19亿元，同比增长13.3%，其中公司电商渠道收入同比增长15.5%，占集团收入比重上升0.7pct至35.8%。2025年，公司实现归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%，剔除Amer上市带来的一次性收益影响，归母净利润同比增长13.9%。

安踏品牌：电商渠道增速领先，DTC渠道稳健增长。2025年，安踏品牌收入同比增长3.7%至347.54亿元。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为187.05、128.63、31.86亿元，同比增长2.6%、7.3%、3.4%，收入占比分别为53.8%、37.0%、9.2%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比下滑0.9pct至53.6%，经营利润率同比下滑0.3pct至20.7%。截至2025年末，安踏、安踏儿童门店分别为7203、2652家，较期初净增68、-132家。

FILA品牌：营收规模实现高单位数增长，毛利率短暂承压。2025年，FILA品牌实现收入284.69亿元，同比增长6.9%。2025年，FILA品牌销售毛利率同比下滑1.4pct至66.4%，主因策略性增强和提升产品功能和质量以致成本提升、毛利率相对较低的电商渠道占比提升；经营利润率同比提升0.8pct至26.1%。截至2025年末，FILA品牌门店共2040家，较期初净减少20家，其中FILA大货、FILAKIDS、FILAFUSION门店数量为1273、578、189家，较期初净增加9家、净减少12家、净减少17家。

所有其它品牌：营收实现超预期增长，预计迪桑特/可隆品牌经营利润率维持高位。2025年，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长59.2%至169.96亿元，毛利率同比下滑0.4pct至71.8%，主因狼爪品牌并表影响；经营利润率同比下滑0.7pct至27.9%。截至2025年末，迪桑特、可隆、MAIAACITVE品牌门店分别为256、209、52家，较期初净增加30、18、5家。

2025年公司销售毛利率整体保持平稳，销售费用管控有效。盈利能力方面，2025年，公司毛利率同比下滑0.2pct至62.0%。费用率方面，2025年，公司销售费用率为35.5%，同比下滑0.7pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑1.0pct至8.0%，公司管理费用率为6.5%，同比提升0.5pct，其中研发费用率同比下滑0.1pct至2.7%。2025年公司归母净利润率同比下滑5.1pct至16.9%，剔除Amer上市一次性影响，归母净利润率同比提升0.1pct。存货方面，2025年，公司平均存货周转天数137天，同比增加14天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为209.96亿元，同比增长25.4%。

投资建议

2025年，公司凭借多品牌战略，营收及业绩实现稳步增长。电商渠道占比提升、户外品牌营收占比提升共同作用下，公司销售毛利率及经营利润率基本保持稳定。展望2026年，我们预计安踏主品牌有望实现低单位数高质量增长、FILA品牌有望实现中单位数以上增长、所有其它品牌增速不低于20%。预计公司2026-2028年每股收益分别为5.23、5.76和6.33元，3月25日收盘价对应公司2026-2028年PE为12.7、11.6、10.5倍，维持“买入-A”建议。

风险提示

电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣稳定性不及预期。

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3、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。2026年一季度受益于春节错峰等短期因素，各品牌流水增长提速，尤其FILA实现高质量双位数增长，迪桑特、可隆延续强劲表现。集团在渠道升级海外拓展及品牌运营上持续推进，中长期竞争力稳固。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8/157.3/175.1亿元，同比增长2.9%/12.5%/11.3%。维持107-112港元目标价，对应2026年20-21XPE维持“优于大市”评级。一季度流水增长提速，库存与折扣保持稳定

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