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业绩稳健增长，创新管线步入收获期

原文出处：国金证券　贡献者：研报专业户

翰森制药(03692)

2026年3月29日公司发布2025年业绩公告，公司25年实现收入150.28亿元，同比+22.6%，其中创新药与合作产品实现收入123.54亿元，同比+30.4%，占总收入82.2%；净利润为55.55亿元，同比+27.1%。

经营分析

阿美替尼适应症持续拓展，维持高速放量趋势。公司25年抗肿瘤板块实现收入99.74亿元，占总收入66.4%，其中核心产品阿美替尼适应症持续拓展，III期不可切NSCLC（非小细胞肺癌）患者根治性放化疗之后的维持治疗、NSCLC辅助治疗、一线NSCLC靶化联合治疗等新适应症陆续获批上市，有望提供进一步增长动能；在英国、欧洲获批上市，成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物，带来业绩增量；目前公司已有7款创新药在中国产生销售收入、11项适应症纳入国家医保目录，看好后续放量。

在研管线丰富，驱动可持续增长。公司研发管线充沛，围绕40余款创新药开展70余项临床试验：①B7-H3ADC针对骨与软组织肉瘤、SCLC（小细胞肺癌）、NSCLC已开启III期临床试验，针对头颈癌、去势抵抗性前列腺癌、食管鳞癌等多项概念验证临床研究持续推进；②B7-H4ADC针对卵巢癌已开启III期临床试验，并纳入CDE突破性治疗药物；③GLP-1/GIP双受体激动剂针对2型糖尿病、肥胖/超重适应症正在推进III期临床；④TYK2抑制剂、IL-23p19单抗针对中重度斑块状银屑病均已开启III期临床试验；⑤后续EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D抑制剂、BTK抑制剂等多款创新药陆续进入临床阶段。

BD合作持续发力。2025年公司将陆续完成GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094、CDH17ADC HS-20110、阿美替尼（新兴市场为主）等产品的海外授权，全球合作布局持续拓展。

盈利预测、估值与评级

公司创新药与合作产品驱动业绩稳健增长。阿美替尼适应症持续拓展，维持高速放量趋势。在研管线丰富，驱动可持续增长。BD合作持续发力。我们预计26/27年公司实现归母净利润62/68亿元（原预测53/61亿），新增28年归母净利润预测76亿元。维持“买入”评级。

风险提示

新药研发进展不及预期；商业化放量不及预期。

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翰森制药

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操作：买入

买入价： --

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