五谷磨房(01837)
事件
2026年3月31日，五谷磨房发布2025年度业绩公告。2025年营收25.26亿元（同增22.6%），归母净利润2.66亿元（同增41.4%）。
投资要点
2025H2环比加速，线下货架表现出色
2025年营收25.26亿元（同增22.6%）：2025H1营收11.35亿元（同增14.3%），2025H2营收13.91亿元（同增30.2%），系功能改善类产品在全渠道销售及食养礼份额持续提升所致。分渠道来看：商超专柜2025年9.67亿元（同增23.7%），其中2025H1营收为4.72亿元（同增22.4%），2025H2营收4.95亿元（同增25%），系高质量开店、运营改善及提升店效所致，全年净增150家专柜，店均增长16.6%；线下货架2025年5.28亿元（同增47.6%），其中2025H1营收2.09亿元（同增39.4%），2025H2营收3.19亿元（同增53.5%），系拓展食养礼销售渠道和增加经销商数量（大客户收入同增51.8%）所致；电商渠道2025年10.31亿元（同增11.9%），其中2025H1营收4.54亿元（同减0.7%），2025H2营收5.77亿元（同增24.3%），主要原因：1）兴趣电商营销一体化建设，品牌自播占比85%；2）功能改善产品销售拓展至电商渠道；3）品效合一，整合营销。
净利率显著提升，中式调理表现亮眼
盈利能力来看：2025年毛利率65%（同减0.8pct），系销售渠道结构变化及产品结构变化所致，净利率10.5%（同增），系收入规模增加、渠道结构变化及有效成本控制1.4pct等所致；销售及分销成本2025年占比48.9%（同减1.7pct），系综合渠道费用率下降及推广效率提升；行政开支占比4%（同减1.2pct），系人效大幅提升所致。分产品来看：2025年中式调理与功能改善营收超8亿元，同增34.2%；中式食养早餐营收10亿左右，同增22.6%；健康食养礼营收超3亿元，同增11.1%。2026年春节公司营收6.1-6.15亿元，同增47.3%-48.5%，系食养礼组合满足全渠道消费者需求及旺季社会化营销所致。
盈利预测
公司坚定不移的战略执行药食同源的中式食养专家品牌，将中国传统药食同源古方与现代营养学结合，在食养滋补领域具备坚实品牌心智，新渠道业务拓展有望为公司持续贡献增量。预计2026-2028年EPS分别为0.14/0.17/0.20元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，商超专柜拓展不及预期。
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