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2025年报点评：收入创新高，卡位稳定币支付高增长赛道

原文出处：华创证券　贡献者：研报专业户

OSL集团(00863)

事项：

OSL集团发布2025年报。2025年实现收入4.89亿港元，同比增加30.4%，经调整非国际财务报告准则收入5.34亿港元，同比增加150.1%，持续经营业务亏损3.89亿港元（2024年溢利5480万港元）。

评论：

收入增长强劲，短期利润受全球扩张计划影响承压。2025年，OSL集团实现收入4.89亿港元（同比+30.4%）；经调整非国际财务报告准则（Non-IFRS）收入5.34亿港元（同比+150.1%），增长主要得益于稳定币支付服务的推出及场外交易业务的快速扩张。盈利端，持续经营业务亏损3.89亿港元，主要系年内推进EvergreenCrest、OSL Japan等多项战略收购以及海外扩张带来的合规、人员等成本上升及为促进交易业务持有的数字资产出现贬值所致，整体收入端增长动能强劲。

交易量大幅攀升，带动核心业务全面向好。2025年，OSL集团平台交易量达2012亿港元（同比+200.7%），数字资产相关收入同步增长。分业务板块看，数字资产市场业务收入3.56亿港元（同比+25.6%），受稳定币支付服务上线及机构投资者参与度提升驱动；数字资产技术基础设施业务实现收入1.33亿港元（同比+45.3%），增长主要来源于客户基础持续扩大以及支付API服务需求提升。分地区看，亚太地区（包括香港、新加坡、澳洲、日本及印尼）收入2.79亿港元，占比57%（其中香港收入1.61亿港元，占比33%）；欧洲收入2.1亿港元，占比43%。海外业务收入占比较高，全球化拓展成效初步显现。

前瞻布局稳定币支付业务，构筑未来核心增长引擎。公司于2026年初完成全球领先Web3支付服务商Banxa的战略收购，打通全球法币与数字资产出入金通道，现有支付基础设施已集成100余个区块链网络，支持150多个国家及地区收付款、30余种法定货币及200余种数字资产，服务全球用户规模达15亿。此外，公司推出稳定币跨境支付平台OSL BizPay，并与Anchorage合作发行企业级合规美元稳定币USDGO，2025年OSL平台稳定币相关交易量占比已达60%。依托完备的合规牌照体系与多元化产品矩阵，公司有望优先受益于稳定币应用场景拓展及全球数字支付市场增长。

积极拥抱AI代理经济，AI助力拓展业务场景、优化运营成本。OSL定位为AI代理经济的底层结算层，依托7×24小时链上支付刚需，大力开发代理稳定币支付解决方案。同时，将AI嵌入决策、运营、产品开发与合规全流程，驱动交易量实现非线性增长。通过AI整合进一步释放运营杠杆，自动化常规职能，实现员工增长与全球扩张脱钩，持续提升效率并追求长期盈利。当前AI代理经济发展迅猛，不到一年内全球相关交易已超过约1.4亿笔。AI代理支付具有高频小额交易、需自动化执行、结算速度要求高等特点，预计稳定币作为AI支付的首选项，未来市场空间庞大。

投资建议：公司为少数具备完整合规牌照体系的数字资产平台之一，在全球监管逐步明晰的背景下具备显著先发合规优势。展望2026年，公司在稳定币支付领域的战略卡位清晰，并积极拓展高增长新兴支付市场、AI代理支付等新兴业务，我们给予2026/2027/2028年EPS预期-0.03/0.18/0.27港元(前值：2026/2027年对应-0.01/0.10港元)，SPS预期0.96/1.68/2.64港元(前值：2026/2027对应1.06/1.64港元)。根据可比公司PS估值法，给予公司2026年20倍PS目标估值，对应目标价为19.15港元，维持“推荐”评级。

风险提示：数字资产价格大幅波动、监管变动、行业竞争加剧导致公司不能维持现有地位。

OSL集团

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