业绩接近预告上限，与索尼合作补强高端版图

TCL电子(01070)\r

事项：\r

公司发布公告，2025年实现收入1145.8亿港元，同比增长15.4%；实现归母净利润25.0亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润25.1亿港元，同比增长56.5%，利润表现接近此前业绩预告（23.3-25.7亿港元）上限。公司拟每股派发股息0.498港元，股利支付率达到50.3%。\r

公司公告与索尼签订战略合作的交易框架协议，公司全资子公司TTE与索尼拟成立一家合资公司承接索尼全球家庭娱乐业务。索尼将家庭娱乐业务的销售、营销、分销、服务职能及与之相关的总部职能、人员转移至合资公司，合资公司向TTE增发51%股权。索尼家庭娱乐业务企业价值为1028亿日元（约51.5亿港元），认购51%的新公司股份及购买100%的SOEM股份的总对价为754亿日元（约37.8亿港元，会根据交割账目进行调整）。同时，TTE授予索尼认沽期权，可于交割后第3、6、9周年及之后每年分批出售合资公司的股份。\r

国信家电观点：\r

公司海外电视收入增长靓丽，结构持续升级带动毛利率。公司2025年大尺寸显示业务收入同比增长7.7%至647亿港元，毛利率同比+1.3pct至16.8%。公司产品结构持续优化，全球电视出货平均尺寸达到54.2吋，同比增加1.6吋。公司Mini LED电视全球出货量同比增长118.0%，出货量占比同比提升6.8pct至13.0%；出货量市占率达31.1%，稳居全球第一。公司海外电视收入475亿港元，同比增长15.7%；毛利率同比+1.6pct至15.1%。其中欧洲收入同比增长13.9%，北美收入同比增长11.2%，新兴市场收入增长19.8%。公司海外电视结构加速改善，Mini LED电视出货量同比增长228.0%，出货量占比提升7.1pct至10.6%。国内市场受2025年中国电视出货量下降9.8%影响，收入同比下降9.7%至172亿港元。公司聚焦结构改善，Mini LED及量子点电视出货量增长在30%左右，大屏化趋势持续，带动毛利率提升1.9pct至21.7%。\r

创新业务等其他业务均实现较快增长，第二增长曲线快速起量。2025年公司中小尺寸显示收入同比增长17.8%至99.7亿港元，毛利率同比-1.0pct至14.4%；智慧商显收入同比增长28.4%至11.2亿港元，毛利率同比-0.5pct至12.8%；互联网业务收入增长18.3%至31.1亿港元，毛利率同比+0.2pct至56.4%；光伏收入同比增长63.6%至210.6亿港元，毛利率同比-0.9pct至8.6%；全品类营销收入同比增长1.6%至126.5亿港元；智能连接与智能家居业务收入同比增长13.7%至19.2亿港元，毛利率同比+1.9pct至24.6%。公司第二业务线对收入增长形成较强拉动，互联网业务较高毛利率稳中有升。\r

提质增效成果持续显现，盈利稳步提升。2025年公司毛利率同比微降0.04pct至15.6%，主要系光伏等低毛利率业务占比提升。公司费用率进一步优化，2025年销售/管理/研发费用率同比分别-0.6/-0.1/-0.1pct至7.0%/4.1%/2.2%。受汇率等影响，公司其他收入及收益有所减少。2025年公司归母净利率为2.2%，同比+0.4pct\r

与索尼合作协同可期，加速TCL高端电视发展。公司与索尼达成战略合作，双方成立合资公司共同运营索尼电视等全球家庭娱乐业务，有望充分整合双方优势资源，加速TCL全球电视业务登顶。在研发端，索尼前沿的画质调校技术及专有芯片技术，与TCL在先进显示屏技术及智能硬件技术上的深度融合，有望极大提升电视产品力，加速高端产品突破。在品牌及渠道上，借助「索尼」及「BRAVIATM」优质品牌，公司有望形成不同定位的品牌矩阵\r

并通过索尼的全球渠道网络，进一步渗透全球市场，提升全球高端电视细分市场份额。在制造端，公司可凭借垂直整合的供应链优势及全球化产能布局，为合资公司构建更优质的生产、物流及服务网络，提升营运可靠性，为全球用户提供更具竞争力的产品与服务。公告显示，以2024年4月-2025年3月为一年计，索尼家庭娱乐业务净利润为162亿日元（约7.0亿元人民币），同比增长257.6%；2025年净利润则为8974万日元（约388万元人民币），净利润波动较大。预计在双方协同优势的推动下，整合后的索尼家庭娱乐业务净利率有望得到显著提升\r

投资建议：TCL海外电视业务增长强劲，结构升级下盈利稳步提升，携手索尼电视等全球家庭娱乐业务有望加速公司在全球高端电视市场的发展。考虑到公司在结构升级下超预期的业绩表现，上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.8/34.9/40.7亿港元（前值为28.2/32.5/-亿港元，考虑到与索尼合作的不确定性，暂未考虑并表索尼家庭娱乐业务后的影响），同比增长19.3%/17.2%/16.7%；对应PE为11.7/10.0/8.6倍，维持“优于大市”评级。\r

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；国际贸易环境不确定性；原材料及汇率大幅波动；收购进展不及预期。