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优必选2025年业绩点评：全尺寸具身人形交付超千台，商业化拓展超预期

原文出处：中国银河　贡献者：研报专业户

优必选(09880)

核心观点

事件：2025年公司实现营收20.01亿元，同比增长53.3%。归母净亏损7.03亿元，较去年同期净亏损11.24亿元同比收窄。

全尺寸具身智能人形机器人收入贡献占比达41%。分产品看，全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入8.21亿元，同比增长2203.7%，收入占比达41.1%，成最大收入来源；非具身智能人形机器人收入0.48亿元，同比增长15.3%，占比2.4%；其他智能机器人收入6.29亿元，同比-16.9%，占比31.4%；其他智能硬件设备收入4.99亿元，同比增长6.4%，占比24.9%。分应用场景看，全尺寸具身智能机器人收入7.14亿元（去年同期0.36亿元），占比35.7%；消费级机器人收入5.23亿元，同比增长9.6%，占比26.1%；物流智能机器人收入2.74亿元，同比-14.9%，占比13.7%；教育智能机器人收入4.13亿元，同比增长13.7%，占比20.6%。分区域看，境内收入15.26亿元，占比76.2%；境外收入4.75亿元，占比23.8%。

全尺寸具身人形规模化交付超千台，超80%落地工业实地及数采场景。

2025年全尺寸具身智能人形机器人销量1079台，超80%进入汽车制造、智慧物流、3C、半导体制造、航空制造、工业数采等工业场景，任务包括搬运、分拣、质检等，客户包括海外芯片制造企业、欧洲飞机制造企业、海外3C电子制造企业、多家新能源车企、多家大型汽零厂商等。

规模效应初显，持续加大研发投入。25年销售费用4.71亿元，同比减少0.53亿元，费用率23.5%，同比-16.6pct；管理费用3.36亿元，同比减少0.34亿元，费用率16.8%，同比-11.6pct；；研发费用5.08亿元，同比增加0.29亿元，费用率25.4%，同比-11.3pct。公司已发布第三代工业机器人Walker S2、第四/五代灵巧手，升级了群脑网络2.0，并已具有融合RL和VLA的灵巧操作大模型Thinker-VLM，以及世界模型Thinker-WM。公司25年完成了多轮配售，当前账上货币资金49.2亿人民币，有力支撑未来具身领域研发投入。

投资建议：我们认为，具身智能行业为万亿级赛道空间广阔，公司已具备多项核心技术，且正大力招聘具身大脑人才，25年交付确收超预期，数据飞轮加固优势，规模效应初现，伴随量产加速有望逐步迎来盈利拐点。我们预计公司26-28年营收分别29.7亿元/40.9亿元/56.9亿元，当前股价对应26-28年PS为15.2/11.1/8.0x，维持“推荐”评级。

风险提示：AI发展放缓的风险，商业化不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，降本不及预期的风险，融资环境改变的风险。

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操作：买入

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2025年公司业绩实现高速增长，盈利能力显著改善，主要受益于人形机器人放量。我们认为2026年公司人形机器人业务即将迈入商业化及市场化兑现阶段，看好公司未来在人形机器人领域的商业化落地卡位及技术壁垒。我们预计公司2026-28年实现营收35.91/55.53/85.63亿元，对应归母净利润-4.33/0.12/3.63亿元，预计2027年实现转亏为盈，维持“买入”评级。奇点之年：全尺寸人形收入8.2亿，迈入市场化落地元年
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我们预计公司2026-2028年实现营业收入30.90/44.17/54.55亿元，归母净利润-3.96/-1.80/0.82亿元。维持“增持”评级。具身人形机器人进展顺利，算法能力持续升级
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买入价： 102.10

考虑到公司人形机器人出货高速增长，我们上调公司2026-2027年营业收入为28.84（原值28.23）/37.92（原值37.05）亿元，预计2028年营业收入48.86亿元。当前市值对应PS分别为16/12/9倍，考虑到优必选人形机器人龙头地位，技术壁垒深厚，商业化落地进程行业领先，维持公司“买入”评级。2025年报点评：营收稳健增长，人形机器人产品迈向商业化应用

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