除补税影响业绩实际增长12.5%，创新核药研发、核素及高端放疗设备国产化落地硕果累累
中国同辐(01763)
事件：公司发布2025年业绩公告，公司实习营收71.88亿元，同比减少5.11%；税前利润为10.04亿元，同比减少3.93%；实现净利润3.27亿元，同比减少19.48%。
点评：
公司总收入下降5.11%，其中核药业务表现稳健，核医疗装备收入骤降50.8%，放射源增长12.4%。公司2025年营收71.88亿元（-5.1%），主因①核医疗装备收入骤降50.8%至6.01亿元，受甲类大型设备集采延迟影响。②核药收入40.20亿元（-3.5%）表现稳健，其中氟药增长33.3%，但呼气诊断收入21.23亿元，同比下降9.6%，受集采降价拖累；③放射源产品收入8.05亿元（yoy+12.4%），其中工业用源2.57亿（yoy+9.9%）及中子源1.77亿（yoy+45.1%）贡献显著增长，伽玛刀源、探伤源持续保持稳定的高市场占有率；④辐照及辐照加工1.85亿元，同比基本持平；⑤其他业务收入15.77亿元（+22.9%），受益于碳-14、鋱-161等高端核素代理落地。
剔除中核海得威补税影响利润实际增长12.5%，毛利率整体稳健略有提升，销售费用率略有下降，股利支付率保持约30%。归母净利润3.27亿元（-19.5%），剔除中核海得威补缴税款及滞纳金影响后为4.57亿元，实际增长12.5%。①所得税费用激增105%至3.396亿元，主因补税导致实际税率升至33.8%；②毛利率提升至50.4%（+1.8pct），源于成本管控优化与高毛利核药及放射源业务占比提升；③销售费用率由2024年的21.4%降低至2025年的20.2%，持续优化销售模式，改进销售政策；④建议派发2025年度末期现金股息每股人民币0.2264元（含税），合计拟派发现金7242万元（含税），25年股利支付率维持约30%。
新产品研发进展、核素&高端放疗设备国产化硕果显著。(1)氟[18F]司他明、鍀[99mTc]硫胶体等10余款药物进入III期临床，填补前列腺癌、乳腺癌诊断领域国产空白，推动诊疗一体化布局。(2)夹江放射源基地一期投产、秦山同位素基地竣工，高丰度碳-13、碳-14实现全链条自主生产，无载体鑥-177生产线建成，保障治疗药物原料供应，强化上游核素自主能力。(3)加速推进高端放疗设备国产化。2025年国家卫健委先后公布的两轮甲类高端放射治疗设备配置许可名单中，集团旗下产品「X射缐立体定向放射外科治疗系统（含CyberKnife）」分别获得19台和8台配置许可，累计占比达73%，持续巩固了公司在高端放疗设备领域的领先地位。另一核心产品Tomo C凭藉显着的技术突破与强劲的品牌影响力；伽玛射束立体定向放射治疗系统系列化机型不断提升国产化率，并针对高精放疗临床需求，布局推进MR引导头部伽玛刀及实时图像引导自适应伽玛刀预研工作。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为79.5、87.52、96.27亿元，同比增速分别为11%、10%、10%，实现归母净利润为4.95、5.38、6.13亿元，同比分别增长51%、9%、14%，当前对应PE分别为11、10、9倍。
风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。
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