绿城管理控股(09979)
投资要点
事件：3月30日，公司发布2025年业绩公告，实现收入31.20亿元，同比-9.3%，实现归母净利润4.19亿元，同比-47.7%。
行业竞争加剧，业绩阶段性承压：2025年公司实现营业收入31.20亿元，同比-9.3%；归母净利润4.19亿元，同比-47.7%。业绩承压主要因代建行业竞争加剧，项目收入回落，同时行业费率下行、人力成本刚性，带动毛利率下降至39.7%，同比-9.9pct。此外，银行结余及对第三方贷款的利息收入同比减少0.51亿元，叠加无形资产减值及收购应付对价变动等因素，均对利润形成一定扰动。
代建主业龙头稳固，量稳质升结构优化：2025年公司新拓代建总建面3535万平方米，同比-3.1%，对应预估代建费93.5亿元，同比+0.4%，连续十年保持行业第一，市占率超20%。新拓项目中一二线城市占比55%，委托方重复委托率升至26%。交付及销售端，公司2025年交付129个项目，交付面积1451万平方米，同比-12.4%，实现销售额985亿元，同比-6.2%，继续维持行业首位。营销端首开达成率109%，案场转化率7.4%，营销费率降至2.5%，运营端新开工周期缩短至126天，首开周期缩短至7个月，产品、营销与运营三端协同提效。
现金流同比改善，高股息回馈股东：2025年公司经营性现金流净额4.15亿元，同比+42.3%，归母净利润覆盖倍数约1倍。2025年末银行结余及现金14.00亿元，无银行负债，贸易应收账款同比下降6.7%，整体保持较强现金安全边际。股东回报方面，公司首次回购注销1000万股，全年派息0.21元/股，对应100%派息率，以4月2日收盘价计算，股息率达10.3%。
盈利预测与投资评级：公司代建龙头地位稳固，随着项目结构优化、经营兑现能力提升及现金流持续改善，盈利中枢有望逐步修复。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.35/4.56/4.82亿元，对应PE分别为9.4/9.0/8.5倍。公司新拓订单稳健，分红积极，维持“买入”评级。
风险提示：代建行业竞争加剧的风险；新拓项目转化及销售去化不及预期；应收回款节奏不及预期。
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优化新拓布局结构，持续强化股东回报
