04/03

门店持续扩张，长期空间广阔

原文出处：申万宏源　贡献者：研报专业户

达势股份(01405)

投资要点：

达势股份2025年收入同比增长25%至53.8亿元，经调整净利润同比增长43%至1.88亿元，低于我们的预期，主要由于同店收入低于预期。考虑到外卖补贴的退坡和新进入市场的高销售门店逐渐纳入同店口径带来的同店收入的压力，我们将2026年和2027年的经调整净利润分别由2.7亿元和3.5亿元下调至1.9亿元和2.5亿元，引入2028年预测3.8亿元根据DCF模型，目标价由101港币下调至65港币，维持买入评级。

门店稳步扩张，非一线城市门店占比提升。2025年公司净开店307家，其中一线城市市场8家，非一线城市市场299家，门店总数达到1315家，其中一线城市市场517家，非一线城市市场798家，非一线城市门店数量占比同比提升11个百分点至61%。2025年公司新进入21个城市，截至12月底已有门店布局的城市达60座，扩张空间广阔。

同店收入具备韧性。2025年公司整体同店销售增长率为-1.5%，主要受到2022年12月后进驻的新市场的门店高销售基数影响，但一线城市和2022年12月前进驻的市场的同店销售表现稳健，在2025全年、1H25及2H25均保持正增长。

开店展望。公司计划在2026年开设350家门店。于2026年1月1日，公司已在46座城市新开62家新店。截至2026年3月20日，公司净开140家门店，另有14家门店在建，65家门店已签约，有望实现2026年全年350家门店的开店目标。

维持买入评级。我们看好达势股份在中国披萨市场的开店和单店提升潜力，维持买入评级

风险提示：同店增速不及预期，人员成本上涨导致利润率下滑。

达势股份

50.90 0.00% 0.00

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65

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公司开店进度符合预期，为持续增长奠定基础，长期来看仍有广阔的拓店空间。老市场同店稳定，新增长市场店效优于成熟市场，是当前拓店的重点截至26年1月底，公司门店包揽全球达美乐门店首月销售额前50名，充分验证品牌在空白市场的吸引力。随着门店数量的增长，公司层面运营效率预计持续优化，经调整净利润率水平仍有提升空间。考虑到26年新进入市场较多，人工成本费用率仍难以摊薄，我们下调26/27/28年经调整净利润预测分别为2.34/3.27/4.10亿元（26/27年此前为2.92/3.85亿元），参考可比公司，给予26年经调整净利润PE30倍，目标价60.60港元。维持“推荐”评级。2025年报点评：高基数影响同店承压，新市场扩张成效显著
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