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2025年业绩点评：盈利结构持续改善，XR业务蓄势待发

原文出处：东吴证券　贡献者：研报专业户

康耐特光学(02276)

投资要点

事件：公司发布2025年全年业绩公告：2025年实现收入21.86亿元，同比增长6.1%；毛利9.18亿元，同比增长15.4%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%，业绩基本符合市场预期。

产品结构优化，自有品牌业务放量。2025年自有品牌业务收入14.23亿元（yoy+11.6%），占比由2024年的61.7%提升至2025年的65.1%；ODM代工业务收入7.63亿元（yoy-3.8%），占比34.9%。盈利结构持续改善，公司整体毛利率由2024年的38.6%提升至2025年的42.0%，主要受益于：1）产品组合升级，高附加值功能镜片占比提升；2）自有品牌业务毛利率从2024年的42.7%上升至2025年的44.7%，ODM代工业务毛利率从31.9%提升至36.9%；3）中国市场收入占比提升（2025年达34.4%，同比+14.6%），而中国市场毛利率高于海外。

费用管控良好，研发投入持续加码。2025年销售及分销费用1.25亿元（yoy-3.9%），费率由6.3%降至5.7%，体现渠道优化成效；行政费用2.11亿元（yoy+8.8%），主要系研发费用增加0.91亿元及股权激励费用增加；财务费用0.62亿元（yoy-39.7%），受益于融资结构优化及贷款偿还。2025年研发费用0.97亿元（yoy+10.3%），占收入比4.4%，主要用于XR研发中心建设、新产品开发及工艺升级。

XR业务蓄势待发，第二增长曲线清晰。2025年下半年公司建设并投产全新Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，定制化研发与验证、批量化生产和交付能力显著提升。截止2026年一季度，公司累计约20家国内外领先智能眼镜开发商与公司展开XR业务合作。公司预计2026年XR业务将开始有明显的收入和利润贡献，海外重点项目将进入量产阶段。

盈利预测与投资评级：考虑到2025年下半年业绩及新业务进展，我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.8/8.1/9.3亿元（此前2026/2027年预测为6.6/8.6亿元），看好公司：1）XR业务2026年起进入放量期，逐步贡献显著增量收入；2）自有品牌业务持续扩张，市场份额提升；3）泰国基地投产带来产能释放和成本优化；4）日本定制化生产线产能爬坡。当前股价对应26-28年PE分别为28/24/20倍。我们认为公司作为全球领先的树脂眼镜镜片制造商，传统业务稳健增长，XR业务打开第二增长曲线，维持公司“买入”评级。

风险提示：XR业务进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

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康耐特光学

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