名创优品(MNSO)
投资要点：
公司发布2025年四季度业绩公告，收入超预期上限。据公司公告，名创优品25Q4实现营业收入62.5亿元（一致预测60.5亿元），同比+32.7%；毛利率46.4%，同比-0.6pct；经调整EBITDA为14.2亿元，同比+15.7%，经调整EBITDA利润率为22.7%；经调整净利润为8.5亿元（一致预测8.6亿元），同比+7.6%，经调整净利率为13.6%，同比-3.2pct。
中国内地同店增长继续提速，品牌矩阵升级带动季度高质量增长。据公司公告，25Q4名创优品品牌收入同比+27.7%至56.5亿元，其中中国内地收入同比+25.0%，且同店销售增长达到10%-20%中段，显示公司自2025年以来产品升级、门店优化和大店战略推进持续见效。TOPTOY收入同比+111.8%至6.0亿元，延续三位数增长。门店端看，截至2025年末，集团总门店数达8485家，环比增加347家，同比增加705家；其中MINISO门店8151家，环比增加320家，同比增加647家，中国内地门店4568家；TOP TOY门店334家，环比增加27家同比增加58家。
海外直营店继续加速扩张，美国等战略市场同店表现亮眼。据公司公告，25Q4名创优品品牌海外收入同比+30.5%，海外收入占品牌收入比重提升至49.2%。截至2025年末，MINISO海外门店达到3583家，环比增加159家，同比增加465家，占过去12个月名创优品新开门店的71.9%；集团层面直营店总数达768家，其中海外直营店增至700家，环比增加63家，较上年增加197家。12月季度美国市场同店销售增长达到20%-30%低段，尽管面临关税扰动仍展现出较强经营韧性。据36氪，叶国富在名创优品2026全球合作伙伴大会上提出，三年内名创优品全球门店将突破10000家，带领100个中国IP出海。
毛利率保持相对稳定，直营拓店与IP投入推高费用，利润率短期承压。据公司公告，25Q4销售成本同比+34.4%至33.5亿元，毛利同比+30.8%至29.0亿元，毛利率46.4%，同比微降0.6pct，整体保持稳健。费用端看，销售及分销开支同比+65.3%至16.5亿元，若剔除股份支付后同比+47.4%，主要由于公司持续投资直营门店、尤其是美国等战略市场扩张。与此同时授权费用同比+107.0%，占收入比例升至约3%，反映公司持续加码IP布局。据公司官网，2026年2月MINISO与央视总台达成《2026年春节联欢晚会》IP联名衍生品合作，成为总台春晚潮玩合作品牌，并推出原创IP“马优优”系列产品。我们认为，公司短期利润释放受到直营和IP投入影响，但中长期仍有望受益于品牌势能提升和海外规模扩张。
门店业态持续创新升级，积极分红回报股东。据公司公告，公司持续推进MINISO SPACE、MINISO LAND及MINISO FRIENDS等新零售业态，通过大店和沉浸式IP场景强化品牌影响力，同店店效持续优化，据日照新闻网，截至2025年末国内市场乐园系店态已达26家。分红方面，公司2025年共向股东回馈19.1亿元，占经调整净利润的66%，其中包括5.5亿元股份回购和13.6亿元股息。
维持“买入”评级。名创优品25年整体业绩表现亮眼，26年1-2月销售情况乐观，MINISO品牌同店GMV增速环比改善显著，TOP TOY增速表现持续超预期。公司国内外同店持续改善验证产品力和货盘结构有效优化，看好未来利润率超预期修复。考虑到公司短期盈利修复节奏较慢，我们下调26-27年经调整净利润预测为31.45/35.02亿元（原值34.17/40.16亿元）新增28年预测为40.41亿元，当前股价对应26-28年PE为11/10/8倍，维持“买入”评级
风险提示：行业竞争加剧，海外业务拓张不及预期，库存风险。
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交接覆盖：25Q4收入超预期，全年业绩逐季改善
