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2025年年报点评：创新研发与全球合作双轮驱动，迈上百亿台阶

原文出处：西南证券　贡献者：研报专业户

三生制药(01530)

投资要点

事件：三生制药2025年收入177亿元（+94.3%），归母净利润84.8亿元（+305.8%）。

SSGJ-707携手辉瑞，9项国际多中心临床试验快速推进中。2025年，三生制药与辉瑞就SSGJ-707达成全球合作，交易总额最高超60亿美元，并享有基于全球累计收入的梯度双位数分成。SSGJ-707的全球临床高效推进，已启动9项国际多中心临床试验，覆盖鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、广泛期小细胞肺癌、胃食管结合部癌、转化型小细胞肺癌、局部晚期/转移性肝细胞癌、局部晚期/转移性尿路上皮癌、局部晚期/转移性肾细胞癌等多个高发癌种。

三款新药上市，三款产品进入NDA阶段。安沐奇塔单抗（益赛拓®）于2026年2月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病。罗赛促红素α注射液（新比澳®）于2026年3月获批上市，为首个国产长效重组EPO类双周制剂（1类创新药），用于治疗慢性肾病引起的贫血且正在接受促红细胞生成素治疗的血液透析患者。艾曲泊帕乙醇胺片于2026年3月获批上市，用于治疗免疫性血小板减少症（ITP）和重型再生障碍性贫血（SAA）。613（抗IL-1β单抗）治疗急性痛风性关节炎于2025年6月递交NDA并获受理；611（抗IL-4Rα单抗）治疗成人中重度特应性皮炎于2026年2月递交NDA并获受理；601A（抗VEGF单抗）治疗视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿于2025年10月递交NDA并获受理。

构建多领域创新管线矩阵，筑牢长远核心竞争优势。公司围绕肿瘤血液科、自身免疫、肾科、皮肤毛发及减重等核心治疗领域，构建起丰富且具有差异化的创新管线矩阵。在肿瘤血液科，双抗/三抗多点布局，打造差异化竞争优势，核心品种包括705（抗PD1/HER2双抗）、706（抗PD1/PDL1双抗）等；在自身免疫科，多款产品进入关键临床阶段，研发进度国内领先，核心品种包括610（抗IL-5单抗）、626（抗BDCA2单抗）、627（抗TL1A单抗）等；在肾科领域，聚焦核心需求，前沿靶点布局国内首创，核心品种包括SSS55（C3b双功能融合蛋白）、SSS68（长效抗April/BAFF双抗）等；在皮肤毛发及减重领域，核心品种包括SSS67（抗ActRIIA/ActRIIB双抗）、WS204柯拉特龙乳膏剂。

盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为95.5、95.7和103.9亿元。

风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险。

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三生制药

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