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东吴证券

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2025年报点评：SUGO及TopTop收入大增，游戏业务进入盈利回收期

原文出处： 东吴证券 　 贡献者：研报专业户
赤子城科技(09911)

投资要点

事件：赤子城科技发布2025年全年业绩公告。2025年，公司实现总收入同比增长35.3%至68.9亿元（人民币，下同），归母净利润同比大幅增长94.6%至9.3亿元，经调整EBITDA同比增长26.1%至12.1亿元。业绩的强劲增长主要得益于社交业务的持续快速发展和创新业务的加速扩张。

社交业务持续高增，旗舰产品利润翻倍增长。1）社交业务作为公司基本盘，2025年全年收入同比增长32.9%至61.4亿元，占总收入的89.2%。公司持续推进产品复制+国家复制策略，旗下产品矩阵表现出色。其中，陪伴社交平台SUGO25全年收入同比增长超80%、游戏社交平台TopTop全年收入同比增长超70%。SUGO单月流水继续领跑公司社交产品矩阵，ARPU值及付费率等多项指标显著提升。2）全球化布局成效显著：在中东北非，公司领先优势进一步扩大，SUGO位列Sensor Tower中东社交网络收入排行榜第六；在拉美，SUGO25年末单月流水较年初增长超300%；在东亚，TopTop成功进入日本App Store榜单前列，被Sensor Tower评为最佳社交游戏平台。3）多元人群社交业务保持稳健，全球化多元人群社交平台HeeSay已覆盖70多个国家和地区。

创新业务加速发展，毛利率显著提升。1）创新业务2025年收入同比增长59.3%至7.5亿元，占总收入的10.8%，第二增长曲线日趋清晰。精品游戏业务已进入盈利回收期，旗舰游戏贡献稳定利润；社交电商业务（荷尔健康）在HIV防治及性健康领域的专业壁垒不断加深。2）2025年公司整体毛利率同比提升4.6pct至55.8%，社交业务毛利率提升4.6pct至54.4%，创新业务毛利率提升3.1pct至67.8%。毛利率提升主要得益于AI技术深度融入业务场景，有效提升运营效率和商业化水平。3）25年销售及市场推广开支同比增加75.0%至22.7亿元，主要因公司针对SUGO和TopTop加大推广力度，拓展拉美、日韩等新市场。

盈利预测与投资评级：我们认为公司“社交+创新”双轮驱动的业务模式日益成熟，全球化和本地化运营能力是其核心壁垒。SUGO和TopTop作为旗舰产品持续放量，在中东北非、拉美、日韩等市场的拓展前景广阔。精品游戏和社交电商等创新业务是值得期待的第二增长曲线。考虑到AI及短剧仍处于投入期，我们将2026-2027年归母净利润从12.5/15.3亿元调整至11.5/14.3亿元，并预计2028年为17.0亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为9/7/6倍；维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，海外市场扩张的不确定性，监管风险。

赤子城科技
8.90 -1.22% -0.11

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  • 东北证券 04/09
    赤子城科技
    操作：买入
    买入价： --
    公司依托MENA深度本地化壁垒和多产品矩阵实现收入持续高增，全球化2.0进一步打开中长期空间。预计2026-2028年归母净利润11.48/14.32/16.58亿元，当前股价对应PE8.9/7.2/6.2倍。首次覆盖，给予\买入\评级。赤子城科技深度报告：深耕MENA的全球化社交娱乐平台
  • 光大证券 03/29
    赤子城科技
    操作：买入
    买入价： 8.13
    赤子城科技在“产品复制+国家复制”的战略驱动下，叠加AI技术的全链路赋能，实现了收入高速增长与盈利能力的显著提升。考虑公司在AI及短剧领域的短期投入可能增加，小幅下修26-27年归母净利润预测至11.9/13.9亿元（较上次预测-5%/-7%），新增28年归母净利润预测15.2亿元。公司为“小而美”出海社交龙头企业，维持“买入”评级。25年业绩点评：旗舰社交产品增长强劲，深化AI等新业务布局
  • 广发证券 03/12
    赤子城科技
    操作：买入
    买入价： 11.07
    公司深耕MENA市场，社交产品地位稳固。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.21、12.14、14.64亿元，同比分别增长91.8%、31.8%、20.6%。考虑到公司业绩的成长性，我们给予公司对应26年16X PE估值（汇率为1HKD=0.88RMB），对应合理价值15.64港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。社交出海龙头，盈利修复驱动价值重估
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