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2025年业绩报告点评：收入盈利双高增，并购+内生驱动长期成长

原文出处：东吴证券　贡献者：研报专业户

美丽田园医疗健康(02373)

投资要点

2025年业绩双增超预期，现金流与股东回报双优：2025全年实现营业收入30.01亿元（同比+16.7%），归母净利润3.2亿元（同比+39%），经调整净利润3.81亿元（同比+41.0%），盈利增速大幅领跑营收，核心系直营门店客流、活跃会员双增长驱动；拟派发末期股息每股0.72港元，分红比例达50%，股息同比+38.5%，股东回报显著提升。经营现金流净额10.0亿元（同比+25.4%），现金流储备充裕，为后续扩张提供坚实支撑。

盈利能力持续优化，高毛利业务占比提升：2025年公司综合毛利率49.1%，同比提升2.8个百分点，三大业务板块毛利率全面改善，其中亚健康医疗服务毛利率64.3%（同比+6.1pct）、医疗美容服务55.9%（同比+3.6pct）、美容和保健服务41.9%（同比+1.2pct），高毛利消费医疗业务收入占比提升至44.8%。费用端管控成效显著，销售费用率17.2%（同比-0.8pct），数智化赋能下人均产出持续提升；经调整净利率12.7%（同比+2.2pct），盈利效率稳步跃升。

业务结构持续升级，多品牌协同效应凸显：分业务看，2025年亚健康医疗服务成为核心增长引擎，营收3.26亿元（同比+62.2%）；医疗美容服务稳健增长，全年营收10.17亿元（同比+9.6%），秀可儿品牌升级聚焦高端抗衰赛道，活跃会员年均消费2.8万元，客户价值持续提升；美容和保健服务作为基石业务2025全年营收16.58亿元（同比+14.9%），奈瑞儿整合成效显著，单店收入从2024年的575万元提升至2025年的810万元。2026年1月思妍丽正式并表，多品牌矩阵协同发力，后续规模与盈利弹性有望持续释放。

高端渠道壁垒深厚，并购+内生双轮驱动扩张：2025年渠道端聚焦高价值市场，直营门店289家（同比+5.1%），一线及新一线城市贡献93.2%直营收入，四大超一线城市占比64.9%，高端市场掌控力稳固；加盟及其他业务营收1.46亿元（同比+5.9%），奈瑞儿加盟体系持续优化。战略端落地“内生增长+外延并购”双轮驱动，完成奈瑞儿、思妍丽核心并购，构建“美丽田园+奈瑞儿+思妍丽”多品牌格局。

盈利预测与投资评级：公司作为国内美与健康服务企业，“双美+双保健”商业模式壁垒深厚，内生+外延双轮驱动下增长确定性强劲。考虑到公司三大品牌升级，短期费用投放较大，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测由4.1/5.2亿元至4.1/5.0亿元，新增2028年归母净利润预测5.7亿元。截至4月1日，对应最新收盘价PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观消费复苏不及预期，高端美与健康服务需求下滑等。

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目标价至32.5港元，买入评级：基于公司“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略，叠加思妍丽并表及奈瑞儿整合经验（并购后经调整净利率大幅提升），预计2026年公司整体收入与利润分别同比增长30%，其中生美、医美、亚健康分别增长30%、20%和50%，公司有望持续释放利润弹性。采用17倍PE为公司估值，得出目标价32.5港元，较现价有60.1%的上升空间，维持买入评级。三大业务协同发力，亚健康板块爆发式增长
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