华虹半导体(01347)
收入稳步增长:公司全年收入24亿美元，同比+19.9%，整体毛利率11.8%，同比提升1.6pct，全年股东净利润0.4亿美元，同比-6.7%，其中4Q25交付晶圆量价齐升，单季收入再创历史新高至6.6亿美元（同比+22.4%，环比+3.9%），单季度毛利率13%，同比+1.6pct，环比-0.5pct，归母净利润0.18亿美元。1Q26收入指引6.5-6.6亿美元，毛利率13-15%，仍有较大折旧压力。
各工艺平台全面增长：全年eNVM/Snvm/功率器件/逻辑与射频/模拟与电源管理分部收入分别为6.1/1.9/6.7/3.0/6.4亿美元，分别同比增长16.2%/44.2%/7.0%/9.1%/41.4%。其中4Q25单季度，eNVM收入同比+31.3%，环比+12.9%,sNVM收入同比+22.9%，环比-6.6%，闪存产品需求增长突出，模拟及电源收入同比+40.7%，环比+5.5%，AI催生的电源管理产品需求仍保持旺盛，预计今年仍有持续涨价空间。逻辑及射频收入同比+19.2%，环比-0.9%，主要为CIS产品需求增长贡献，功率器件企稳慢复苏，收入同比+2.4%，环比-0.1%，主要为通用MOSFET产品需求增加。2025年公司成功实现了40nm eFlash、40nm超低功耗特色工艺、BCD+eFlash和功率氮化镓（GaN）等工艺突破，看好公司持续的产品迭代及放量。2026年开年以来公司下游客户产品相继涨价，预计公司在今年有更充裕的晶圆代工提价空间，我们上调公司2026-2028年晶圆代工均价至461/472/476美元以及毛利率至14.9%/17.3%/20.6%，以反映上下游各环节的通胀。
稼动率持续饱满，扩产提速：2026年公司产能增量较大，FAB9A产能爬坡进度提前，预计到26年底达成6万片月产能规划，FAB9B项目已于1Q26开工，计划1Q27完工投产，规划12寸月产能5.5万片，再加上3Q26后并表的FAB53.8万片产能，我们预计到2026年底公司有望达成62万片月产能规模，同比增长约28%。2025年产能稼动率为106.1%，基于良好的产能爬坡进度和客户导入，预计公司2026年稼动率仍将保持高位。
维持目标价105港元，买入评级:我们看好公司产能新增匹配订单回流以及海外客户的本地化生产，稼动率保持高位，同时在四大工艺平台技术持续迭代，不断拓展产品品类。我们预计公司2026-28年收入为31.7/38.5/44.5亿美元，股东净利润为1.6/2.1/3.2亿美元，维持未来十二个月目标价105港元，对应2026年3.5倍预测市净率，买入评级。➢风险：扩产不及预期、需求不及预期、汇率变动。
TA关联分析
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买入
操作
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趋势
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105
估值
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基本面
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