毛利率承压下行，净利率逆势提升，降本增效有效对冲政策影响
国药控股(01099)
毛利率承压下行，净利率逆势提升，降本增效有效对冲政策影响
25年收入-1.06%，归母净利润+1.50%：2025年国内医药流通行业整体规模略有下降，行业分化加剧。公司实现营业收入5,751.7亿元，同比下降1.6%；毛利率7.25%，同比下降0.32个百分点，主要受集采降价、医保控费等政策影响；费用管控成效显著，销管费用率4.18%、财务费用率0.35%，分别同比下降0.19和0.05个百分点；净利润108.3亿元，同比增长3.94%，净利润率1.88%，同比提升0.1个百分点；归母净利润71.6亿元，同比增长1.50%。
医药分销：实现收入4,353.9亿元，同比下降2.02%，下半年降幅较上半年收窄。板块经营利润率2.73%，保持稳定。公司通过多措并举对冲外部影响，华东、华北等核心区域业务稳健。在全国绝大多数省份的市场份额居行业前列。公立医院主管道优势巩固，三级医院销售规模与去年持平。加速下沉基层医疗市场，打开增量空间。持续优化品类结构，加大创新药、专科药布局，弥补集采品种收入的波动。
器械分销：实现收入1,155.3亿元，同比下降2.02%。板块经营利润率2.23%，略低於上年同期。行业层面受集采扩围及设备更新放缓影响。公司主动收紧长账期、低毛利率等低效业务，剥离非核心资产，聚焦高附加值赛道，全年新增SPD专案144个，服务覆盖全国30个省份，业务结构持续优化。
药品零售：实现收入383.8亿元，同比增长6.67%，成为核心增长引擎。板块经营利润率由0.90%提升至1.56%。国大药房净利润由亏损11.04亿元收窄至2.17亿元，减亏近9亿元，剔除减值影响後同比增长139%。公司有序关停低效门店1,142家，内部统采率接近70%，聚焦“名品、名厂、名店”合作，提升高毛利业务占比。专业药房受益於门诊统筹等政策红利，收入增长15%以上。未来将加速构建以患者为中心的健康服务平台，构建慢病服务场景，配备专业的药师团队，提升患者粘性。报告期内公司与13家大型药企的零售业务达成全国统一合作推广目标，以专业服务增强上游供应商服务黏性，同时赋能分销板块业务发展。公司围绕产品生命周期提供一站式整合服务，涵盖创新药的DTP药房、国谈後加速医院准入、成熟产品网路下沉扩大市占，以及集采落标产品的CSO服务，以全面提升综合服务能力。公司正推动药房从“药品售卖”向“药品+健康服务+慢病管理”转型，构建“国药健康驿站”。
其他业务：实现收入88.5亿元，同比下降2.78%。板块经营利润率10.00%，保持较高盈利水准，主要包含研发、医院管理、进出口等服务类业务。
目标价至26.7港元，买入评级：我们预测未来医药分销收入企稳回升、利润率稳定；器械分销恢复正增长、利润率持稳；医药零售收入利润双升、领跑增长；其他业务贡献稳定盈利。整体经营表现优於行业，盈利能力保持稳健。我们采用10倍PE为公司估值，计算出公司目标价26.7元，较现价有29.6%的上升空间，维持买入评级。
TA关联分析
-
买入
操作
-
--
趋势
-
26.7
估值
-
--
基本面
S标识的空间和信息并非相应的个人/组织在U财经创建和发表，而是其公开发表信息的转载和动态的报道，或由系统采集和生成，不保证准确性 、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。如涉及版权或其它问题，请联系我们。
