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开源证券

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【阳光电源】公司信息更新报告：四季度业绩承压，储能高景气持续

原文出处： 开源证券 　 贡献者：研报专业户

阳光电源(300274)


四季度业绩短期承压


阳光电源发布2025年年报，全年营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润143亿元，同比增长29.8%；公司全年经营活动现金流净额169.18亿元，同比增长40.18%，经营质量持续改善。公司第四季度营业收入227.82亿元，同比下降18.37%；四季度受低毛利新能源开发项目集中交付、碳酸锂涨价传导滞后、区域结构变化等因素影响，公司毛利率环比下滑；归母净利润15.80亿元，同比下降54.02%。考虑公司2025年四季度业绩承压，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润为154.73/193.47/230.84亿元（原2026-2027年为200.75/222.46亿元），EPS为7.46/9.33/11.13元，对应当前股价PE为18.0/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。


储能系统业务保持高增


储能系统业务方面，2025年实现营收372.87亿元，同比增长49.36%；毛利率36.49%，整体保持稳定；全年出货43GWh，同比增长54%，其中国内发货7GWh，因国内市场毛利偏低公司主动收缩；海外发货36GWh，同比增长90%，成为核心增长引擎；2026年全球储能市场预计保持30-50%高增速，公司储能出货有望超60GWh以上。光伏逆变器业务方面，2025年实现营收311.36亿元，同比增长6.90%；毛利率约34.66%，同比+3.76pct；全年出货143GW，同比略有下降。新能源投资开发业务2025年实现营收165.59亿元，同比下降21.16%，毛利率14.50%，同比-4.90pct，整体维持微利。


AIDC业务值得期待


公司在2025年开始布局AIDC电源业务，重点开发固态变压器SST及电源解决方案。当前已与国际头部云服务商、国内头部互联网企业开展产品架构的定义，目标在2026年实现产品落地与小批量交付，2027年进入批量供货阶段。公司依托电力电子技术积累、800V平台优势及全球化客户资源，在AIDC高速增长赛道具备较强的技术与客户转化潜力，预计2026年下半年逐步释放成果。


风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。



阳光电源
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  • 华金证券 04/08
    阳光电源
    操作：买入
    买入价： 122.28
    公司是全球光储行业龙头厂商，我们预计公司2026-2028年营收分别为1072.99、1268.24、1484.47亿元，归母净利润分别为169.25、208.23、245.33亿元，EPS分别为8.16、10.04、11.83元，对应2026-2028年PE为15X、12X、10X。【阳光电源】25Q4业绩小幅承压，储能+AIDC未来可期
  • 国信证券 04/02
    阳光电源
    操作：买入
    买入价： 134.45
    上调盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，储能业务高增长、光伏逆变器全球份额领先，长期成长逻辑清晰。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润156.8/184.8/204.1亿元（原预测为145.95/150.84/162.9亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为17.9/15.2/13.7倍，维持优于大市评级。 【阳光电源】公司业绩稳步增长，光储龙头行稳致远
  • 国金证券 04/01
    阳光电源
    基本面：较好
    2025年光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，同比增长6.9%，光伏逆变器全球发货量143GW，同比微降，主要是受国内市场拖累。储能系统收入372.87亿元，同比增长49.39%，储能系统全球发货43GWh，同比增长53.57%，主要系全球光伏与储能市场需求旺盛。新能源投资开发收入165.59亿元，同比下降21.16%，主要系新能源上网电量全面入市交易促使行业进入深度调整期。 【阳光电源】年底业绩波动不改长期趋势，经营现金流同比大增
  • 投资本质 04/10 16:37
    阳光电源
    基本面：较好
    全球光储行业龙头厂商，逆变器+储能业务稳定增长，海外收入增速较高，持续加强研发创新，储能+AIDC未来可期，预计公司2026-2028年营收分别为1072.99、1268.24、1484.47亿元
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有一种说法：去年四季度是阳光电源最差四季度，也是宁德时代最好四季度。
大致的原因是库存。
去年储能电池产业链反转，宁德时代供应链控制能力强，议价能力也强，四季度手上有库存和低成本产能生产的电池，直接高价卖给下游。所以四季度大超预期。阳光电源是轻资产运营，需求大幅提升，没有做好供应链预期管理，四季度电池成本激增，采购成本大幅上升。
而电池是标准化产品。大厂小厂出来的电池产品几乎无差别。有人类比为光伏组件产品。
阳光电源是轻资产，系统、集成和服务是他提升品牌和毛利率的关键。海外客户更能为附价值买单。

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