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卫星化学(002648)
投资要点
事件：地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头制烯烃路线的安全性与盈利性凸显。高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。卫星化学是国内C2/C3轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。一方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头Energy Transfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。另一方面，公司构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。
盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：公司近期发布2025年年报，全年实现营业收入460.68亿元（同比+0.92%）；实现归母净利润53.11亿元（同比-12.54%）；实现扣非后归母净利润62.92亿元（同比+4.02%）。整体来看，公司经营基本面保持稳健，业绩符合我们预期。
项目投产与高附加值产品放量，功能化学品维持较快增长：2025年，公司功能化学品实现营业收入258.74亿元（同比+19.19%），毛利率24.80%（同比+4.45pct），收入占比提升至56.16%。平湖基地8万吨新戊二醇、嘉兴基地9万吨丙烯酸项目顺利投产，带动公司在丙烯酸及酯、EO/EG等优势产品链上的一体化配套能力持续兑现。
部分新材料产品价格回落，高分子新材料阶段性承压：2025年，公司高分子新材料实现营业收入87.62亿元（同比-26.91%），毛利率28.57%（同比-6.48pct），部分新材料产品仍面临阶段性价格和竞争压力。未来公司仍持续围绕高端聚烯烃、POE、EAA、EO下游衍生物及SAP等方向推进布局，新材料升级主线未变。
轻烃一体化配套持续完善，项目有序推进：截至2025年末，公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料设计产能分别达662、206、198万吨，并持续推进高吸水性树脂、精丙烯酸、芳烃联合处理等项目建设。2026年将有部分VLEC船下水，进一步加强专属船队运力，保障大宗原料稳定供应。公司围绕C2、C3产业链持续向高附加值方向延伸，轻烃一体化与新材料协同发展的成长逻辑仍具确定性。
盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设进度顺利，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为84、90亿元（前值为70、86亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为97亿元。按2026年4月1日收盘价，对应PE分别11、10、9倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。
TA关联分析
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