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门店网络持续扩张，新店表现优异

原文出处：财通证券　贡献者：研报专业户

达势股份(01405)

核心观点

事件：达势股份发布FY2025财报。2025年，公司收入为53.82亿元/yoy+24.76%，经调整净利润为1.88亿元/yoy+43.3%，主要源于全国范围持续扩张的门店网络及新门店产生的强劲销售额；2H2025，达势股份收入为27.89亿元/yoy+22.70%，经调整净利润为0.96亿元/yoy+20.2%。现金及银行结余为人民币10亿元，较2024年降低6.34%。

新店投入增加叠加外卖配送成本，门店利润率略有影响，期待后续利润率提升。公司全年毛利率/经调整净利率分别为72.71%/3.5%，yoy-0.17/+0.5pcts；2H2025公司毛利率为72.67%/yoy-0.4pcts，环比上半年降低0.08pcts，经调整净利率为3.46%/yoy-0.07pcts，环比下降0.04pcts。全年公司门店层面经营利润率13.7%/yoy-0.8pcts，主要受到公司对新店投入较高人员配置及外卖订单增加导致骑手成本上升所致。

一线城市同店实现正增长，非一线城市收入占比提升。2025年公司同店销售额同比下滑1.5%，一线城市市场在2025年全年以及上下半年均实现正同店销售增长。从收入结构来看，公司在一线城市的总收入从24年2105.9百万元同比增加5.2%至25年2215.9百万元，主要源于现有门店的正同店销售增长；来自非一线城市的收入由24年的2208.2百万元同比增加43.4%至25年的3166.2百万元，收入占比从51.2%提升至58.8%。

门店扩张稳步推进，成长可期。2025年公司净增307家门店，门店已拓展至60个城市，年内新进驻21个城市；年末公司门店数为1315家/yoy+30.46%。公司计划于2026年开设350家门店，截至2026年3月20日，已净开140家门店，另有14家门店在建，65家门店已签约。

投资建议：公司在一线城市同店销售保持稳健增长，同时加快非一线城市拓店节奏。公司品牌势能持续提升，规模扩张有望带动业绩进一步释放。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.79/2.25/3.08亿元，对应PE分别为35X/28X/20X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、门店开拓不及预期、宏观经济波动等

达势股份

51.35 +0.79% +0.40

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广发证券 04/12

达势股份

操作：买入

买入价： --

预计公司26-28年经调整归母净利润2.0/2.8/4.3亿元，公司品牌势能较强，有较强扩张预期，考虑公司盈利规模逐步释放，仍处快速成长期，估值方法切换为PEG。参考可比公司，给予公司26年1.3xPEG，对应合理价值71.92港元/股，维持“买入”评级。稳步推进开店目标，成熟市场同店保持增长
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达势股份

操作：买入

买入价： 50.40

公司开店进度符合预期，为持续增长奠定基础，长期来看仍有广阔的拓店空间。老市场同店稳定，新增长市场店效优于成熟市场，是当前拓店的重点截至26年1月底，公司门店包揽全球达美乐门店首月销售额前50名，充分验证品牌在空白市场的吸引力。随着门店数量的增长，公司层面运营效率预计持续优化，经调整净利润率水平仍有提升空间。考虑到26年新进入市场较多，人工成本费用率仍难以摊薄，我们下调26/27/28年经调整净利润预测分别为2.34/3.27/4.10亿元（26/27年此前为2.92/3.85亿元），参考可比公司，给予26年经调整净利润PE30倍，目标价60.60港元。维持“推荐”评级。2025年报点评：高基数影响同店承压，新市场扩张成效显著
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达势股份

估值：60.6

公司开店进度符合预期，为持续增长奠定基础，长期来看仍有广阔的拓店空间。老市场同店稳定，新增长市场店效优于成熟市场，是当前拓店的重点截至26年1月底，公司门店包揽全球达美乐门店首月销售额前50名，充分验证品牌在空白市场的吸引力。随着门店数量的增长，公司层面运营效率预计持续优化，经调整净利润率水平仍有提升空间。考虑到26年新进入市场较多，人工成本费用率仍难以摊薄，我们下调26/27/28年经调整净利润预测分别为2.34/3.27/4.10亿元（26/27年此前为2.92/3.85亿元），参考可比公司，给予26年经调整净利润PE30倍，目标价60.60港元。维持“推荐”评级。2025年报点评：高基数影响同店承压，新市场扩张成效显著

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