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权益销售投资行业第一，后续发展动能强劲

原文出处：财通证券　贡献者：研报专业户

中国海外发展(00688)

核心观点

事件：2026年3月31日，公司发布2025年业绩公告：实现营业收入1680.9亿元，同比-9.2%；归母净利润126.9亿元，同比-18.8%；核心净利润130.1亿元，同比-17.2%。

房开结转规模下降，毛利率下降：2025年公司总营收同比-9.2%，其中房开业务收入1568亿元，同比-10.3%；商业运营收入72亿元，同比+1.0%2025年公司毛利率15.5%，同比-2.2pct。

权益销售行业TOP1，一线城市销售强劲：2025年公司合约销售额2512亿元，同比-19.1%，权益销售额连续两年行业第一。北上广深港五大一线城市的销售额均超百亿，其中北京超500亿元，连续8年市占率第一，中国香港首破200亿元。

投资规模行业TOP1，一线城市占比超七成：2025年公司权益购地金额924.2亿元，同比+32.7%，投资规模行业第一，其中一线+强二线合计占比89.8%（一线73.9%，强二线15.9%）。截至2025年年末，公司（不含中海宏洋）土地储备总建面2528万方，其中一线+强二线合计占比86.5%（一线59.4%，强二线27.1%）。

财务持续安全稳健：2025年公司剔预资产负债率、净负债率、现金短债比分别为46.9%、34.2%、2.1x，去年同期分别为48.2%、29.2%、3.5x。公司债务比率处于行业最低区间，是唯一双A-国际信用评级的内房企。

投资建议：公司销售投资均聚焦一线城市，已售未结转金额保持高位，高回报项目结算后将为公司效益稳健奠定厚实基础，我们预计2026-2028年归母净利润分别为132、141、154亿元，对应PE分别为8.4x、7.9x、7.2x维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；拿地不及预期；办公及消费需求不及预期。

中国海外发展

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