动态研究：营收增长93%，经调EBITDA首次转正
欧康维视生物-B(01477)
投资要点:
欧康维视生物凭借“自主研发+全球BD引进”双轮驱动模式构建眼科全产品矩阵。中国眼科用药市场在人口老龄化、电子设备依赖加深及健康意识提升的驱动下，将持续保持高速增长。欧康维视生物是一家眼科医药平台公司，致力于识别、开发和商业化同类首创或同类最佳的眼科疗法，以满足中国眼科医疗的需求缺口。公司凭借“自主研发+全球BD引进”双轮驱动模式构建的全产品矩阵，有望
在干眼症、近视防控、眼底病等多个黄金赛道加速进口替代，进一步巩固和提升市场领导地位。截至目前，公司已经拥有眼前及眼后段43种药物资产，其中27款产品正处于商业化阶段，五款候选药物正处于3期临床试验阶段。
2025年公司经调EBITDA首次转正。2025年，公司实现营业收入8.04亿元，同比增长92.7%，综合毛利率约44.9%，研发费用0.75亿元。公司非国际财务报告准则经调整EBITDA为人民币0.50亿元，实现公司成立以来首次转正，核心产品优施莹在业绩增长中发挥了
关键作用。公司在抗过敏及青光眼领域继续保持领先，且已完成全国商业网络覆盖，包括全国22,720家医院，其中三级医院2,858家，商业团队人数超334人。
阿柏西普眼内注射液于2025年获批，OT-202、OT-802两款产品3期临床稳定推进。2025年，公司产品博优景（阿柏西普眼内注射溶
液）已获NMPA批准上市，用于治疗成人新生血管（湿性）年龄相关性黄斑变性（湿性老年黄斑变性）及糖尿病黄斑水肿。OT-202（Syk/VEGF）是自主研发的治疗干眼的1类创新药物，其3期临床试验结果已发表于世界顶尖眼科期刊《Ophthalmology》。OT-802（盐酸毛果芸香碱滴眼液）已获批准启动3期临床试验。老花眼领域作为具有广阔市场空间的疾病领域，目前国内还缺乏有效的治疗药物，OT-802有望在该领域占有一席之地。
公司将持续推进优施莹、博优、智维泰的商业化，打造眼科“产品销售+CDMO服务”的双轮驱动。公司将继续深化与全球眼科巨头爱尔康(Alcon)的全面协同；持续加大优施莹(OT-401)在纳入国家医保目录后的市场渗透，巩固其在葡萄膜炎治疗领域的标杆地位。推动抗VEGF重磅产品博优景(OT-702)的商业化，凭借其价格与可及
性优势，快速切入百亿级眼底病市场。同时，加速智维泰(OT-1001)在儿科视网膜领域的市场教育，打造新的增长极。依托苏州生产基地的先进产能与质量控制体系，积极拓展眼科制剂CDMO（合同研发生产组织）业务，形成“产品销售+CDMO服务”的双轮驱动，平滑产品周期，提升盈利稳定性。
公司产能持续升级。公司生产基地设计年产能达4.55亿剂，持续增强核心产品及多款引进产品的本土化生产能力，通过规模经济降低公司商业化成本。
2026-2027年催化剂：推进OT-502（地塞米松植入剂）的NDA。完成OT-101（低浓度阿托品）全球3期临床揭盲并推进监管提交。推进AR-15512的3期临床试验。启动OT-802（老视治疗）的3期临床试验。
公司中长期重点创新管线：同类首创干眼症治疗药物OT-202(Syk/VEGFR-2双靶点抑制剂)的3期临床。OT-301（格贝前列素）
的国内监管备案。
盈利预测和投资评级：我们预计，2026/2027/2028年收入为11.50亿元/18.23亿元/24.38亿元，对应归母净利润0.19亿元/3.87亿元/6.74亿元，对应PE分别为289.89/14.44/8.30倍。我们认为，随着公司眼科产品商业化进程的加深、创新药的不断获批，将推动公司在眼科领域的市场份额的提升。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品商业化不及预期风险，产品研发进展不及预期风险，现金流枯竭与融资不及预期风险，新药研发失败风险，市场竞争加剧风险。
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